>> 浦銀國際-沛嘉醫(yī)療(9996.HK)后發(fā)先至，心臟瓣膜與神經(jīng)介入齊頭并進(jìn)-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 2650KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁政寧 |
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自2021年6月階段性高點至今，港股介入心臟瓣膜板塊已下跌77%（vs同期MSCI醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)：-46%），我們認(rèn)為市場主要擔(dān)憂：行業(yè)長期增長空間、競爭白熱化、疫情沖擊以及政策風(fēng)險。我們看好介入心臟瓣膜長期增長潛力，站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為上述擔(dān)憂已邊際改善，且股價回撤較深、下跌周期較長，股價下行風(fēng)險已得到充分釋放。我們預(yù)計因疫情延誤的植入需求有望于2Q23起加速釋放。首次覆蓋港股龍頭企業(yè)——沛嘉醫(yī)療（9996.HK），予“買入”評級，沛嘉醫(yī)療為我們的板塊首選。
沛嘉一代TAVR產(chǎn)品雖晚于主要競爭對手獲批，但TaurusElite上市后快速放量，市占率提升速度快于主要競爭對手。此外沛嘉較TAVI同行差異化布局受益國產(chǎn)替代的神經(jīng)介入業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)長期增長空間廣闊。隨著防疫政策逐步優(yōu)化，我們預(yù)計因疫情而延誤的植入需求有望自2Q23起加速釋放，公司股價在經(jīng)歷此輪回調(diào)后已具備較高性價比。沛嘉為我們心臟瓣膜領(lǐng)域首選，首予“買入”，目標(biāo)價14.0港元。
后來者居上，二代/三代TAVI產(chǎn)品進(jìn)度靠前。公司一代產(chǎn)品TaurusOne雖晚于主要競爭對手獲批，但二代產(chǎn)品上市時間已基本追上，成為國產(chǎn)品牌中第2家獲批二代產(chǎn)品的廠商。下一代產(chǎn)品TaurusNXT、Taurus Wave和Taurus Apex有望于2025年起陸續(xù)上市。我們預(yù)計2022E年公司TAVI產(chǎn)品國內(nèi)植入量達(dá)1,200臺，市占率14%（我們預(yù)計2022E全國經(jīng)股及經(jīng)心尖商業(yè)化植入量約8,400臺）。此外，公司通過由JenaValve引入的Trilogy快速切入目前國內(nèi)競爭相對更有序的主動脈反流（AR），該產(chǎn)品治療主動脈狹窄（AS）與AR適應(yīng)癥均已在歐盟獲批上市。我們預(yù)計公司TAVI植入量2021-24ECAGR達(dá)140%，市占率將由2021年4%增至2024E 18%。
二/三尖瓣產(chǎn)品有望于2025年起陸續(xù)獲批。目前公司二尖瓣/三尖瓣管線中共有4款/2款在研產(chǎn)品。公司引入的HighLife TSMVR已于2022年11月啟動注冊性臨床，該產(chǎn)品將瓣膜與錨定環(huán)分離，有助于減輕瓣周漏的風(fēng)險，并有效縮小導(dǎo)管的尺寸。我們預(yù)計該產(chǎn)品將于2025E獲批上市，也是公司首款獲批上市的二尖瓣產(chǎn)品。二/三尖瓣商業(yè)化潛力高于主動脈瓣，預(yù)計2025E起二/三尖瓣產(chǎn)品將作為主要動力之一推動公司收入快速增長。
相較TAVI競爭對手差異化布局神經(jīng)介入領(lǐng)域。神經(jīng)介入目前主要由進(jìn)口廠商壟斷（按出廠銷售計，2020年國產(chǎn)化率僅為7%），國產(chǎn)替代空間巨大。于2022年12月開標(biāo)的吉林牽頭21省集采中，公司產(chǎn)品以A組前三排位中選，中標(biāo)價僅略低于此前江蘇集采中標(biāo)價，我們預(yù)計隨著年內(nèi)吉林聯(lián)盟執(zhí)行集采結(jié)果以及河南聯(lián)盟等地方集采推進(jìn)，公司市占率有望迅速提升。我們預(yù)計2022E神經(jīng)介入板塊收入增長51%，2021-24ECAGR 48%。
首予買入評級，目標(biāo)價14.0港元。國內(nèi)疫情防控逐步優(yōu)化，此前延誤需求有望在2Q23E起釋放，我們預(yù)計2022E/23E/24E公司TAVI植入量達(dá)1200/2319/4034套，收入2.8億/4.3億/6.8億元，歸母凈虧損3.7億/2.9億/1.7億元，我們預(yù)計公司將于2026E年實現(xiàn)盈虧平衡。估值方面，我們采用DCF對公司進(jìn)行估值（WACC：11x；永續(xù)增長率：3%），目標(biāo)價14.0港元，對應(yīng)公司市值95億港幣。
投資風(fēng)險：Taurus Elite銷售不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度延后；競爭加劇。
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