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 2022業(yè)績預(yù)告：實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.8-2.7億元，同比增長9%-62%，符合預(yù)期1）2022年業(yè)績：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2-4.1億元，同比增長47%-88%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.8-2.7億元，同比增長9%-62%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.4-0.5元/股。2）業(yè)績變動原因：2022年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)相對平穩(wěn)。受益于光伏裝機(jī)量高景氣，公司光伏銀漿出貨量及營業(yè)收入大幅增長。公司參與投資的蘇州國潤瑞琪創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）所投資的項(xiàng)目上市，導(dǎo)致公司持有的金融資產(chǎn)公允價(jià)值大幅增長。預(yù)計(jì)2022年非經(jīng)常性損益對公司凈利潤影響為1.2-1.5億元。
　　光伏銀漿：HJT產(chǎn)業(yè)化提速拉動低溫銀漿需求，預(yù)計(jì)未來三年?duì)I收CAGR36%
　　 （1）光伏銀漿市場空間五年CAGR達(dá)22%：政策驅(qū)動疊加行業(yè)持續(xù)降本，預(yù)計(jì)光伏行業(yè)十年迎十倍增長，HJT在轉(zhuǎn)換效率、工藝步驟和溫度、雙面率、抗衰減性等方面優(yōu)勢明顯，將成為第三代電池片技術(shù)主流。光伏銀漿作為核心輔材，我們測算2025年市場空間有望達(dá)350億元，2020-2025年CAGR達(dá)22%，其中HJT低溫銀漿市場空間占比有望從2022年的9%提升至2025年的46%。
　　（2）公司是HJT低溫銀漿絕對龍頭，2022年市占率約51%：2021年公司光伏銀漿共出貨229.3噸，位居全國前三，其中HJT低溫銀漿5.14噸，國內(nèi)排名第一。根據(jù)我們深度報(bào)告測算，預(yù)計(jì)公司2022年HJT低溫銀漿出貨量約40噸，市占率達(dá)51%。公司創(chuàng)新開發(fā)新一代高效低量快速印刷低溫銀漿產(chǎn)品、銀包銅HJT低溫漿料、銀包銅主柵漿料等產(chǎn)品，下游客戶認(rèn)可度高。
　　半導(dǎo)體：汽車/光伏/工控半導(dǎo)體景氣度高，預(yù)計(jì)未來三年?duì)I收穩(wěn)健增長
　?。?）半導(dǎo)體市場空間穩(wěn)步向上：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)受益于新能源汽車、光伏、工業(yè)控制等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展迎來機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)，至2025年中國半導(dǎo)體市場規(guī)模將達(dá)到3070億美元，2021-2025年CAGR為12.4%。
　?。?）公司具備世界一流的二極管制造實(shí)力：公司專注于半導(dǎo)體整流器件芯片、功率二極管、整流橋和IC封裝測試領(lǐng)域，遵循“半導(dǎo)體一站式超市”的經(jīng)營模式，在二極管制造方面具有世界一流水平，整流二極管銷售額連續(xù)十多年居中國前列。2022年2月，公司設(shè)立全資子公司蘇州德信，主要聚焦于高端功率半導(dǎo)體芯片，旨在搶抓新能源市場機(jī)遇，完善公司汽車半導(dǎo)體產(chǎn)品布局。
　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案彰顯發(fā)展信心，2022-2024年目標(biāo)應(yīng)收累計(jì)不低于100億元根據(jù)公司2022年9月發(fā)布的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司2022-2024年三年累計(jì)目標(biāo)營收不低于100億元，據(jù)此目標(biāo)保守測算，公司2021-2024年?duì)I收復(fù)合增速超過15%，彰顯未來發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測及估值：半導(dǎo)體、光伏銀漿龍頭，HJT產(chǎn)業(yè)化提速拉動業(yè)績增長考慮非經(jīng)常性損益后，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.2/3.0/4.0億元，同比增長47%/-7%/33%，對應(yīng)PE39/42/32倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：HJT/TOPCon產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期等。