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公司是消費(fèi)電子精密件頭部公司，縱向垂直整合“材料+精密零組件+組裝”，深度綁定A客戶(hù)并不斷新增產(chǎn)品、料號(hào)、份額；橫向延伸拓展汽車(chē)、光伏等增量藍(lán)海市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為0.22/0.29/0.37元，給予2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：從精密功能件頭部公司到智能制造平臺(tái)。公司成立于2006年，通過(guò)收購(gòu)整合上下游業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了“材料-精密功能件、結(jié)構(gòu)件及模組-終端組裝”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2021年通過(guò)收購(gòu)錦泰電子切入新能源汽車(chē)賽道，目前主要產(chǎn)品為動(dòng)力電池頂蓋、電池殼和連接片。此外，公司通過(guò)為北美微型逆變器市場(chǎng)龍頭Enphase提供ODM服務(wù)向清潔能源領(lǐng)域發(fā)力。2021年精密功能及結(jié)構(gòu)件/充電器/材料/汽車(chē)分別占比72.96%/18.45%/4.13%/1.46%。展望未來(lái)，公司縱向深耕消費(fèi)電子垂直整合，橫向延伸拓展汽車(chē)、光伏等增量藍(lán)海市場(chǎng)，有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　▍消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：A客戶(hù)手機(jī)料號(hào)持續(xù)提升，積極布局AR/VR增量藍(lán)海。我們測(cè)算，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)中手機(jī)收入占比約70%，且以A客戶(hù)為主，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研和我們測(cè)算，目前公司已覆蓋ASP（即公司在A客戶(hù)手機(jī)中供應(yīng)各類(lèi)精密件產(chǎn)品合計(jì)ASP）超16美元且供應(yīng)份額約40%，有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和垂直整合優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增加覆蓋料號(hào)、提升供應(yīng)份額。此外，公司圍繞A客戶(hù)布局新品類(lèi)零部件（包括平板結(jié)構(gòu)件和功能件、充電插頭、鍵盤(pán)模組、無(wú)線充電模組和散熱模組等），積極布局AR/VR整機(jī)等增量藍(lán)海（包括Meta VR產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件和注塑件，Nreal AR眼鏡組裝、結(jié)構(gòu)件、功能件等），中長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司消費(fèi)電子相關(guān)業(yè)務(wù)（不含材料）2022/23/24年收入分別約282/305/323億元。
　　▍電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)：覆蓋動(dòng)力及儲(chǔ)能，我們預(yù)計(jì)2023年收入約17億元。電池結(jié)構(gòu)件是新能源電池的重要構(gòu)成，主要包括蓋板、殼體以及軟連接等，起到電池支撐、保護(hù)、密封等關(guān)鍵作用，我們測(cè)算其單位價(jià)值約4000-4500元/GWh。在動(dòng)力、儲(chǔ)能等新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)全球電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)將從2022的172億元成長(zhǎng)至2025年的356億元，CAGR~28%。且當(dāng)前國(guó)內(nèi)電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)仍處于相對(duì)分散的競(jìng)爭(zhēng)格局，公司或可憑借在消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域掌握的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，快速開(kāi)拓新能源市場(chǎng)并獲得一定市場(chǎng)份額。目前公司已通過(guò)外延收購(gòu)+多個(gè)投資項(xiàng)目逐步加碼電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，在福建等地區(qū)圍繞著核心客戶(hù)產(chǎn)線布局配套建設(shè)四大結(jié)構(gòu)件工廠，并已成功切入國(guó)內(nèi)頭部鋰電客戶(hù)供應(yīng)鏈，我們看好公司汽車(chē)板塊業(yè)務(wù)的后續(xù)成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2022/23/24年公司汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收可達(dá)10/17/21億元。
　　▍光伏業(yè)務(wù)：布局微型逆變器組裝，我們預(yù)計(jì)2023年收入有望達(dá)23億元。2022年隨著歐洲能源問(wèn)題顯現(xiàn)，居民用電成本維持高位，分布式光伏加速發(fā)展，同時(shí)也快速帶動(dòng)微逆的需求，我們預(yù)計(jì)至2025年全球微逆市場(chǎng)空間超過(guò)500億元。在光伏領(lǐng)域，2019年公司收購(gòu)賽爾康提升模組器件制造能力，可為客戶(hù)提供包括微逆產(chǎn)品在內(nèi)的代工服務(wù)，目前已深度綁定全球微逆龍頭Enphase且成為其最大的ODM代工廠之一，我們測(cè)算公司ODM份額約占Enphase 30%-40%產(chǎn)能。我們看好公司光伏業(yè)務(wù)后續(xù)伴隨核心客戶(hù)的全球拓張而成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022/23/24年?duì)I收分別達(dá)13/23/30億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩及國(guó)際化管理的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)及資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是消費(fèi)電子精密件頭部公司，縱向垂直整合“材料+精密零組件+組裝”，深度綁定A客戶(hù)并不斷新增產(chǎn)品、料號(hào)、份額；橫向延伸拓展汽車(chē)、光伏等增量藍(lán)海市場(chǎng)?？紤]到公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域的持續(xù)垂直整合以及在汽車(chē)、光伏等領(lǐng)域的不斷橫向擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，我們調(diào)整公司2022年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至15.7億元，上調(diào)2023/2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至20.6/25.8億元（2022/23/24年原預(yù)測(cè)分別為13.9/16.2/18.9億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.22/0.29/0.37元。根據(jù)公司業(yè)務(wù)未來(lái)布局情況，參考消費(fèi)電子終端精密件可比公司（立訊精密、長(zhǎng)盈精密）、以及電池結(jié)構(gòu)件可比公司（科達(dá)利、震?？萍迹?023年Wind一致預(yù)期PE均值為20倍，同時(shí)參考公司歷史估值水平，過(guò)去三年P(guān)E-Forward為20倍，我們給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。