>> 國泰君安-每日報告回放-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
大小： |
1684KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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加息節(jié)奏進一步放緩，美聯(lián)儲對經(jīng)濟基本面仍樂觀。美聯(lián)儲2月FOMC會議宣布加息25BP，基本符合市場預(yù)期。一方面，2022年12月美國CPI通脹達(dá)到6.5%，美國通脹正在加速回落；另一方面，美國2022年12月美國非制造業(yè)落入榮枯線以下，經(jīng)濟悲觀預(yù)期進一步發(fā)酵，從而本次加息25BP已基本是市場一致預(yù)期。但是美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟基本面仍然樂觀，認(rèn)為軟著陸的可能性很大。
美聯(lián)儲未對加息終端利率給出明確指引，但是本次表態(tài)相對偏鴿，我們判斷3月份最后一次加息是大概率事件。鮑威爾未在發(fā)言中給出明確的前瞻性指引，而是正反兩方面均有提及，但是總體看來，F(xiàn)OMC會議聲明和鮑威爾的發(fā)言在邊際上更加鴿派，一是第一次提起“通脹有所緩和”，二是對于導(dǎo)致通脹的俄烏沖突、疫情、食品和能源價格上漲等因素，均弱化或不提及，反映對通脹的下行更加樂觀；三是鮑威爾提及3月份更新加息路徑后存在終端利率比12月份更低的可能性。與美聯(lián)儲預(yù)測不同的是，我們認(rèn)為美國陷入淺衰退的可能性較高，時間窗口在二季度后期，疊加通脹下行趨勢，后續(xù)加息一次25BP后停止加息的概率較大，即我們判斷基準(zhǔn)情形下，終端利率在4.9%左右；但不排除通脹粘性超預(yù)期，5月份繼續(xù)加息25BP的可能性。整體而言，在通脹下行和淺衰退預(yù)期下，我們認(rèn)為3月份最后一次加息仍是大概率事件。
美國股債市場對聯(lián)儲偏鴿表態(tài)再定價，出現(xiàn)普漲。美聯(lián)儲2月FOMC會議聲明發(fā)布后，由于其傳遞信息有限，美國股債市場略有波動；但鮑威爾發(fā)言后，股票市場明顯上漲，債市長端利率明顯下跌。從股債市場反應(yīng)來看，市場對美聯(lián)儲的解讀更偏向于樂觀。
美債長端利率全年在3.0%-3.5%之間震蕩下行，加息放緩直至停止和衰退交易占主導(dǎo)。衰退預(yù)期發(fā)酵，同時美國通脹后續(xù)整體回落態(tài)勢基本確定，通脹預(yù)期會隨實際通脹下行而下行，因而美債長端利率整體將呈現(xiàn)下行趨勢，但會受到債務(wù)擴容、美聯(lián)儲減持、外部拋售三重供給壓力沖擊，波動較大，預(yù)計全年在3.0%-3.5%左右震蕩下行。
美元指數(shù)全年大概率整體下行，人民幣升值是大趨勢。美國衰退預(yù)期主導(dǎo)美元走勢，后續(xù)美聯(lián)儲加息幅度降低，衰退和加息停止雙重作用下，美債收益率將會走整體下行的趨勢，對美元指數(shù)的支撐也進一步走弱，同時歐元區(qū)經(jīng)濟在暖冬到來下表現(xiàn)強于預(yù)期，對美元指數(shù)形成一定壓降。全年來看，人民幣依然是升值的大趨勢，預(yù)計二季度之后中美基本面的反轉(zhuǎn)將會開啟人民幣的趨勢性升值。
風(fēng)險提示：美國通脹粘性可能超預(yù)期，導(dǎo)致加息時間和幅度超預(yù)期；美國經(jīng)濟下行不及預(yù)期，美元仍有支撐，導(dǎo)致人民幣升值緩慢或震蕩
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