>> 華泰證券-粵高速A(000429)車流低谷已過，出行持續(xù)復蘇-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 878KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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趟過2022業(yè)績低谷，奔向2023出行復蘇
粵高速發(fā)布業(yè)績預告：2022年總收入41.7億元，同比降低21%；歸母凈利12.9億元，同比降低24%，低于我們預期（14.3億元）。2022年凈利下滑，主因：1）疫情擾動背景下，居民出行意愿下降；2）廣佛高速到期，項目收入減少；3）Q4全國貨車通行費下調(diào)10%。我們同步調(diào)整2022年歸母凈利預測至12.9億元（前值14.3億元）。春運車流量正加速恢復，我們對2023年行業(yè)復蘇更加樂觀，因此上調(diào)公司2023/24年歸母凈利預測至17.4/18.2億元（前值15.5/17.5億元）。我們的目標價9.49元（前值8.90元）是取DCF和PE測算的均值；DCF基于WACC=6.59%（前值：7.72%）；PE基于9.9x 2023EPE（前值10.6x 2022EPE），在行業(yè)中樞7.9x 2023PE上繼續(xù)給予25%溢價，以反映公司高分紅率優(yōu)勢。維持“買入”。
疫情、費率優(yōu)惠、廣佛到期，多重因素導致2022業(yè)績低谷
公司2022年總收入、營業(yè)利潤、歸母凈利同比減少21%、25%、24%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4總收入同比下降15/19/17/33%，歸母凈利潤同比變化+8/-24/-23/-69%。Q4表現(xiàn)不佳，主因：1）廣佛高速自2022/3/3起停止收費，對Q4收入的拖累約為8-9%；2）Q4貨車通行費減免10%；3）疫情多點散發(fā)且持續(xù)時間較長，居民出行意愿下降。據(jù)交通部規(guī)劃院，Q1/Q2/Q3/Q4全國高速公路車流量同比降低1/26/0/15%，粵港澳大灣區(qū)路網(wǎng)車流量同比降低7/7/3/11%。
春運車流量加速恢復，2023出行景氣度向好
受益于返鄉(xiāng)需求集中釋放，春運車流量強勁復蘇。春節(jié)前15天（即返鄉(xiāng)客流），全國高速公路小客車流量同比增長13%，恢復到2019年同期的112%。正月初五至十一（即返城客流），小客車流量同比增長25%，恢復到2019年同期的127%，彰顯回城務工需求的韌性。據(jù)廣東省交通廳，春運前24天（1/7-1/30），粵港澳大灣區(qū)高速公路車流量同比增長13%。
潛在出行水平已不斷累加，高股息具有吸引力
在疫情前，全國高速公路客車流量增速（2015-2019年CAGR：11.9%）與汽車保有量增速（同期CAGR：11.0%）基本相近。2022年末全國汽車保有量較2019年末增長23%，隱含客車流量潛在水平已超越2019年水平。公司核心路產(chǎn)位于經(jīng)濟繁榮的大灣區(qū)，客車流量占比較高。公司2023年路網(wǎng)變化偏中性，佛開高速受益于粵西大通道全線改擴建完工；廣惠周邊路網(wǎng)較為穩(wěn)定；廣珠東擬實施改擴建，但預計對2023年車輛分流影響較小。我們預計2022/23/24年公司股息率為5.5/7.5/7.8%（假設分紅率維持70%）。
風險提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預期，資本開支超預期，費率下調(diào)。
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