>> 國信證券-利民股份(002734)打造研產(chǎn)銷全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式，擴(kuò)大農(nóng)獸藥行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 3036KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊林,張瑋航 |
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國信化工觀點(diǎn)：
（1）打造研產(chǎn)銷全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式，項(xiàng)目規(guī)劃儲備豐富，長期成長性項(xiàng)目明確：
2022年，利民股份重點(diǎn)確保利民化學(xué)1.2萬噸/年三乙磷酸鋁原藥技改項(xiàng)目、新威遠(yuǎn)新型綠色生物產(chǎn)品制造項(xiàng)目、威遠(yuǎn)生化5000噸/年草銨膦項(xiàng)目等在建項(xiàng)目。目前公司研發(fā)和登記各項(xiàng)工作保持穩(wěn)定的發(fā)展勢頭，三大重點(diǎn)工程項(xiàng)目正在逐步達(dá)產(chǎn)。新能源項(xiàng)目方面，公司擬投資20億元，項(xiàng)目建成后形成年產(chǎn)2萬噸LiFSI（及聯(lián)產(chǎn)1千噸氟化鈣）、3.8萬噸鹽酸、2.4萬噸亞硫酸鈉、1.1萬噸氯化鉀等的生產(chǎn)能力。我們預(yù)計(jì)一期LiFSI項(xiàng)目有望于1-2年內(nèi)投產(chǎn)。未來五年，公司將聚焦價值賽道，突破核心技術(shù)，圍繞“生物發(fā)酵”、“化學(xué)合成”和“制劑加工”，打造研產(chǎn)銷全產(chǎn)業(yè)鏈一體化模式。生物發(fā)酵業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)2024年公司生物發(fā)酵的營收占比有望提升到30%左右。整體來說，公司項(xiàng)目規(guī)劃儲備豐富，長期成長性項(xiàng)目明確。
?。?）殺菌劑價差逐逐步恢復(fù)中，殺蟲劑保持在低位，除草劑價格下滑，春耕旺季有望提振農(nóng)藥景氣度：
1）殺菌劑方面，公司絡(luò)合態(tài)【代森錳鋅】生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量高、市場領(lǐng)先地位突出。長期來看代森錳鋅價格較為穩(wěn)定，毛利長期維持在正常合理區(qū)間，而近期由于原材料（乙二胺）大幅降低，使得產(chǎn)品盈利能力大幅提升；近幾年來，【三乙膦酸鋁行】業(yè)供應(yīng)格局趨于穩(wěn)定而市場需求量逐年遞增；受公司銷售及經(jīng)營策略影響，近三年來【百菌清】價格基本處于底部區(qū)間，我們看好未來技術(shù)質(zhì)量保持優(yōu)勢的企業(yè)有望持續(xù)保持良好的盈利水平。2）殺蟲劑方面，以甲維鹽及其復(fù)配制劑為代表的殺蟲劑，是短期內(nèi)控制草地貪夜蛾暴發(fā)危害的主要方法和應(yīng)急手段。公司在國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)阿維菌素和甲維鹽工業(yè)化生產(chǎn)，在生物發(fā)酵領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)積累，技術(shù)及品牌優(yōu)勢顯著；吡蚜酮、呋蟲胺、嘧菌酯技術(shù)成熟，規(guī)模化生產(chǎn)，生產(chǎn)工藝穩(wěn)定，具有品牌和渠道優(yōu)勢。2022年殺蟲劑甲維鹽年度均價跌約15%，阿維菌素跌約11%。目前價格處于底部。3）除草劑方面，受草銨膦及硝磺草酮產(chǎn)能擴(kuò)張影響，目前價格處于下行通道。后續(xù)，公司還將通過技改、擴(kuò)產(chǎn)和新工藝來降低植保項(xiàng)目成本、不斷提升盈利能力。整體來說，國內(nèi)春耕即將于2月底逐步展開，積極做好農(nóng)藥等農(nóng)資儲備工作將助力全年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)開好頭。
（3）國際領(lǐng)先的綠色生物及化學(xué)合成農(nóng)獸藥原藥及制劑生產(chǎn)制造商，持續(xù)擴(kuò)大在農(nóng)獸藥行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢：
公司現(xiàn)已成為集農(nóng)獸藥原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的現(xiàn)代化集團(tuán)企業(yè)。農(nóng)藥方面，公司是國內(nèi)重點(diǎn)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)之一，在保護(hù)性殺菌劑、生物農(nóng)藥和除草劑等品類上具有獨(dú)特優(yōu)勢，能夠?yàn)榭蛻籼峁┱鬃魑锝鉀Q方案。目前，公司擁有國內(nèi)最大的代森錳鋅、霜脲氰、三乙膦酸鋁、嘧霉胺和威百畝產(chǎn)能。獸藥方面，子公司威遠(yuǎn)藥業(yè)是國內(nèi)集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的原料藥、制劑和飼用添加劑大型獸藥GMP企業(yè)。未來，公司將繼續(xù)充分利用自己的核心技術(shù)，并通過持續(xù)技術(shù)工藝改進(jìn)，不斷擴(kuò)大在農(nóng)獸藥行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇及產(chǎn)品價格下行、原材料及人工成本上漲、新產(chǎn)品的研發(fā)及市場推廣等風(fēng)險等。
投資建議：綜合絕對及相對方法估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在13.68-16.62元之間，2023年動態(tài)市盈率12-15倍，相對于公司目前股價有33.20%-61.80%溢價空間。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤將分別達(dá)到2.75、4.24、4.87億元，分別同比-10.6%、54.5%、14.9%；EPS分別0.74、1.14、1.31元/股，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為13.7、8.9、7.7倍。首次覆蓋，給于“買入”評級。
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