>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲繼續(xù)加息后的資產(chǎn)反應(yīng)邏輯-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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在美聯(lián)儲2023年2月議息會議中，F(xiàn)OMC官員投票將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25bp，至4.5%-4.75%，符合市場預(yù)期，這是自2022年12月以來第二次推進25個bp的加息，本次議息會議紀要將在2月22日公布，鮑威爾暗示紀要內(nèi)容或?qū)瑢和＜酉⑺钘l件的討論。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月，美聯(lián)儲先后七次上調(diào)基準利率。其中3月加息幅度為25個bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp。
三周后公布的紀要會有更多重要細節(jié)，鮑威爾暗示紀要內(nèi)容可能會包含委員會對于暫停加息所需條件的討論。
2月FOMC聲明對未來加息的指引沒有轉(zhuǎn)折性變化，即會為控制通脹而持續(xù)加息（“ongoing increases”）可能是合適的；鮑威爾在新聞發(fā)布會中也表達了相同的觀點——利率仍有上行空間（“we still have some waysto go”）。并且，鮑威爾明確否認了加息后降息的觀點，鮑威爾認為，恢復(fù)價格穩(wěn)定需要政策利率在一段時間里維持在限定性水平。
2月FOMC聲明延續(xù)了美聯(lián)儲偏鷹派的態(tài)度，并且再次重申，美聯(lián)儲會持續(xù)加息，直至利率達到足夠限制性水平并且通脹確定性回落至2%目標水平。（“The committee anticipates that ongoing increases in the target rangewill be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflationto 2% over time.”）
然而，會議聲明的表述出現(xiàn)了微妙的調(diào)整。聲明顯示，未來加息的程度（“the extent”）將基于貨幣政策收緊后對經(jīng)濟累積的影響、貨幣政策滯后性、以及經(jīng)濟和金融市場的情況。對比來看，2022年12月的聲明中所用的表述是加息節(jié)奏（“the pace”）將基于貨幣政策收緊后對經(jīng)濟累積的影響?！癟he extent of future increases in rateswill depend on a number of factors including cumulative tightening of monetary policy, the lags with whichmonetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments。用詞的轉(zhuǎn)變顯示未來美聯(lián)儲加息的節(jié)奏應(yīng)該會保持在25bp，之前的快節(jié)奏加息周期已經(jīng)結(jié)束。
新聞發(fā)布會中，鮑威爾否認了加息后降息的觀點：“restoring price stability will likely require maintaining arestrictive stance for some time”, while recent readings on price pressures were encouraging, it would be verypremature to declare victory.
通脹水平、薪資增速是決定美聯(lián)儲行動的兩個關(guān)鍵指標。目前通脹絕對值水平仍然較高；薪資增速仍然沒有回到美聯(lián)儲的目標水平。2022年4季度雇傭成本指數(shù)年化增速仍在4.1%；同日公布的JOLTS顯示2022年12月職位空缺為1101萬人，勞動力供需缺口上行至529萬人。這決定了美聯(lián)儲緊縮工作仍未結(jié)束，即鮑威爾所說的還有很多工作要做（“have more work to do”），我們傾向于認為，未來可能還會有1-2次加息。若就業(yè)數(shù)據(jù)在1季度維持韌性，則美聯(lián)儲可能會在3月和5月各加息25bp。
雖然薪資增速放緩有利于核心服務(wù)通脹的回落，但薪資增速與美聯(lián)儲合意水平仍有距離。1月31日公布的雇傭成本指數(shù)（Employment Cost Index，ECI）顯示，2022年4季度ECI環(huán)比升1%，預(yù)期升1.1%，前值升1.2%，同比升5.1%。整體來看，ECI年化增速從2022年1季度的5.7%回落至4季度的4.1%，回落幅度較為顯著，但距離美聯(lián)儲所合意的3.5%仍有距離。
此外，就業(yè)市場供需仍然非常緊張。同日公布的JOLTS報告顯示，2022年12月職位空缺為1101萬人，超出預(yù)期的1030萬人，并且較11月進一步走高，導(dǎo)致勞動力供給和需求缺口從440萬人上升到529萬人。12月新增非農(nóng)以及11月JOLTS報告都顯示勞動力市場仍然處于偏強狀態(tài)，1月26日公布的初請失業(yè)金人數(shù)從19.2萬人回落至18.6萬人（截至1/21日），續(xù)請失業(yè)金人數(shù)小幅回升2.5萬人，但總體仍然處于歷史低位正如鮑威爾所說，我們還有很多工作要做（“we think we have covered a lot of ground, even so, we have more work todo”）。
從美聯(lián)儲理事Christopher Waller前期的表述來看，從風(fēng)險管理的角度出發(fā)，美聯(lián)儲更可能在看到通脹數(shù)據(jù)回落后6個月暫停加息，即加息可能持續(xù)至今年二季度前期。（“The&nbs
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