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1月份10年期國債收益率震蕩中有所上行，基本面是否企穩(wěn)？以下是我們的2023年2月份債市觀點。
　　利率市場：強預期驅動疊加1月稅期以及春節(jié)資金面擾動的影響，1月份10年期國債利率有所上行，此前一波理財贖回的影響逐漸淡化。當前基本面較為重要的積極信號有兩個：一是去年12月中長期貸款數據已連續(xù)5個月多增，顯示信貸結構持續(xù)改善；二是1月制造業(yè)PMI數據重回擴張區(qū)間，顯示去年末疫情達峰后經濟活動恢復速度較快。此外春節(jié)沒有出現疫情二次感染高峰，而出行、旅游、影院等數據顯示雖尚未及2019年整體消費強度，但我們已明顯重新感受到了久違的線下消費火熱氛圍，消費場景復蘇料將持續(xù)。不過仍然更為重要的是，當前地產銷售數據未有起色，30城大中城市銷售面積創(chuàng)去年3月以來的新低，疫情防控政策優(yōu)化后經濟內生增長壓力仍大，外需亦處回落通道。我們預計兩會前后會有更多積極的穩(wěn)增長政策落地，短期內央行維持資金面平穩(wěn)的確定性較高，政策及經濟數據方面難對銀行間市場產生較大擾動，債市或仍處震蕩區(qū)間。后續(xù)建議重點關注降準降息等貨幣政策可能落地的時點、信貸開門紅的程度以及一季度地方政府債的供給壓力，關注債市區(qū)間波動機會。
　　信用債策略：11月中旬開始的銀行理財贖回風波持續(xù)演繹至12月，信用債受沖擊最為嚴重。12月下旬以來市場逐漸修復，表現在信用利差開始普遍回落，而其中高等級、短久期信用債品種修復程度最好。我們認為社會融資需求修復初期票息策略仍是最優(yōu)選擇，信用下沉仍不建議。當前來看城投公募債出現實質違約的概率不大，但是弱資質、尾部城投平臺風險事件需要重點警惕，地產下行周期土地財政收入大幅下滑，對地方政府償債能力或有滯后影響，2023年地方政府財政收支壓力仍大。產業(yè)債方面后續(xù)建議關注仍有一定修復空間的標的，中短久期、中高等級品種仍為較優(yōu)選擇。
　　可轉債策略：1月以來A股及轉債市場持續(xù)修復，股市行情在途，轉債跟隨上漲，轉債估值抬升。經濟最差的時間段已過去，當前經濟復蘇與股市上行的預期較強，而債市的風險在逐漸加大，轉債估值壓縮的風險需警惕。我們建議后續(xù)重點關注結構性機會，重點考慮以平價為核心獲取收益。轉債市場流動性尚有保障，可維持當前倉位。行業(yè)方面建議重點關注穩(wěn)增長政策利好下的基建板塊，邊際向好的消費、中游制造等景氣賽道，以及優(yōu)質新券等。
　　風險提示
　　地產修復進度存在不確定性；穩(wěn)增長政策力度超預期；疫情影響超預期