>> 德邦證券-中科軟(603927)布局廣泛的保險IT龍頭，“保險+”和海外業(yè)務(wù)助力業(yè)績突破，利潤增長加速可期-230203
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 2158KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙偉博 |
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公司作為保險IT龍頭，客戶覆蓋度高，行業(yè)地位穩(wěn)固，可充分抓住保險IT持續(xù)發(fā)展的行業(yè)機遇，實現(xiàn)保險IT基石業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。中科軟自成立之初即深耕保險IT領(lǐng)域，具備多項自主研發(fā)的保險IT解決方案，根據(jù)IDC的報告，從2014-2021年穩(wěn)居保險IT解決方案市場份額第一的位置。公司覆蓋95%的保險機構(gòu)客戶，且對保險領(lǐng)域主要客戶粘性增強，2021年公司保險IT收入超500萬元的客戶較2020年增長13家。2019年以來公司的保險行業(yè)客戶收入占比超過50%，構(gòu)成公司基石業(yè)務(wù)。線上化轉(zhuǎn)型帶來的架構(gòu)升級需求、信創(chuàng)等多項因素將持續(xù)提升保險機構(gòu)的IT投入。公司作為保險IT領(lǐng)域穩(wěn)固的龍頭，憑借高覆蓋度的客戶資源和較完備的產(chǎn)品與服務(wù)能力，有望充分抓住行業(yè)機遇，維持基石業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。
“相似復(fù)用”開發(fā)理念提高軟件業(yè)務(wù)毛利率，良好的組織管理與考核保持費用率穩(wěn)中有降，人均創(chuàng)利持續(xù)提升，2023年開始利潤有望加速釋放。公司采用“相似復(fù)用”的開發(fā)理念，不斷提升開發(fā)及服務(wù)效率，使得公司軟件開發(fā)及服務(wù)毛利率近年來呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢，2022年H1在受到疫情影響的情況下，公司的軟件類業(yè)務(wù)毛利率依然達(dá)到35.80%，在2021年全年的軟件類業(yè)務(wù)毛利率基礎(chǔ)上提升了1.62%。同時公司通過加強各項管理與重視利潤的考核指標(biāo)，近年來銷售費用率與管理費用率保持穩(wěn)中有降，人均創(chuàng)利提升趨勢明顯。在收入穩(wěn)步增長、毛利率持續(xù)提升和費用率控制良好的前提下，預(yù)計從2023年開始，公司將在利潤端加速釋放。
“保險+”和海外業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績實現(xiàn)突破的關(guān)鍵抓手。公司實施“保險+”戰(zhàn)略，打開增量客戶群體和增量服務(wù)需求空間，同時海外業(yè)務(wù)取得關(guān)鍵進(jìn)展，兩項業(yè)務(wù)增速和毛利率均高于公司整體平均水平，成為公司業(yè)績突破的關(guān)鍵抓手。公司在鞏固保險IT市場地位的同時，將行業(yè)應(yīng)用軟件產(chǎn)品和解決方案應(yīng)用擴(kuò)展至眾多行業(yè)領(lǐng)域，在醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障、教育、農(nóng)業(yè)、氣象、能源、電力等領(lǐng)域進(jìn)行廣泛布局，不僅能充分抓住各行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型機會，還能形成公司深入推進(jìn)“保險+”戰(zhàn)略的良好基礎(chǔ)。2021年“保險+”的直接業(yè)務(wù)收入為6344萬元，同比增長101%，毛利率達(dá)到44.55%。2022年9月，公司海外業(yè)務(wù)取得關(guān)鍵突破，海外業(yè)務(wù)毛利率在2021年達(dá)到34.06%?！氨ｋU+”與海外業(yè)務(wù)的毛利率均高于公司整體毛利率。未來隨著“保險+”和海外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和占比的持續(xù)提升，有利于拉動公司整體的收入增速和毛利率水平，成為業(yè)績實現(xiàn)突破的關(guān)鍵抓手。
我們認(rèn)為公司2023年市值可達(dá)287-295億元，目標(biāo)價48-50元。預(yù)計公司2023-2024年營收為78.23/92.16億元，凈利潤為8.20/10.69億元。
風(fēng)險提示：“保險+”的商業(yè)模式探索和生態(tài)建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期；下游保險IT投入不及預(yù)期力度不及預(yù)期；集成業(yè)務(wù)驗收進(jìn)度不及預(yù)期。
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