>> 興業(yè)證券-信用債回顧：年后一級發(fā)行冷清，持續(xù)觀察政策促進下地產需求端的變化-230204
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 2014KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行596.87億元，較上上周（1891.97億元）環(huán)比下降；由于償還量大幅下降，本周信用債凈融資-337.25億元，較上上周-1000.61億元環(huán)比上升。分產業(yè)債和城投債來看，本周產業(yè)債發(fā)行規(guī)模326.25億元，較上上周的1066.50億元環(huán)比下降，本周產業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-75.94億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模270.62億元，較上上周的825.47億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-261.31億元。
分主體評級看，本周各等級等級信用債凈融資均為負；分企業(yè)性質看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-71.49億元、-195.73億元和-70.03億元，分別較上上周環(huán)比變化443.21億元、582.44億元和-362.29億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、福建等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行較上上周有所下降、凈融資總量較上上周有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增西藏、內蒙古等地區(qū)。
信用債投標上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標下限，體現投資者情緒較高；信用債認購倍數越大，意味著有效認購數越大，同樣體現投資者情緒較高。從本周投標上限-票面利率和認購倍數來看，本周產業(yè)債、城投債認購熱情均有所下降。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權票面利率為3.61%，而上上周為3.87%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權發(fā)行期限為1.30年，而上上周為1.63年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。除3、5、7年期AA-等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA-等級下行最為明顯（11.98bp）；除3年期各等級中票收益率上行外，其余各等級各期限中票收益率均下行，其中1年期AA等級下行幅度最大（9.99bp）。信用利差方面，本周，除3、5、7年期AA等級和3、5、7年期AA-等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA等級收窄最為明顯（11.62bp）；除1年期AAA、AA、AA-等級和7年期AAA、AA等級中票信用利差收窄外，其余各等級各期限中票信用利差均走闊，其中3年期AA-等級走闊幅度最大（10.70bp）。等級利差方面，本周，各等級各期限城投債等級利差均走闊，其中5年期AA-等級走闊最為明顯（8.00bp）；各等級各期限中票等級利差大多走闊，其中3年期AA-等級走闊最為明顯（4.00bp）。
信用利差歷史分位數方面，對于城投債，當前（截至2月3日）各期限、各等級城投信用利差分位數水平大多位于2012年以來的歷史3/4分位數之上，其中1、3年期AAA等級和1年期AA等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史1/4至3/4分位數之間，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史3/4分位數之上；對于中票，當前各期限、各等級中票信用利差大多處在2013年以來的歷史3/4分位數之上，除1年期AAA、AA等級和7年期AA等級中票信用利差處于2013年以來的歷史1/4至3/4分位數之間，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史3/4分位數之上。
本周資金利率均下行。本周短端資金利率和中期資金利率均下行。短端資金價格方面，R001較上上周五下行33.99bp，R007較上上周五下行9.23bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上上周五下行2.00bp，本周下行0.80bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展8880億元逆回購操作，有16080億元逆回購到期，央行本周實現凈回籠7200億元。
持續(xù)觀察政策促進下地產需求端的變化。今年新一輪房貸利率政策是對此前政策的延續(xù)與完善，并且提供了靈活空間的調整機制。春節(jié)后，天津、廈門、福州等多個二線城市也就首套房貸利率下限進行了調整，依政策調整的城市數目進一步增加。就政策涉及的體系標準來看，今年一線城市適用于這一動態(tài)調整機制的可能性較小，二線城市的運用實施將會分化，三、四線城市房價普遍下跌則為政策實施帶來更多空間。不過，短期觀察下的房地產市場尚未有明顯起色，行業(yè)拐點需要繼續(xù)等待。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上上周有所下行，占比中樞在55.5%左右（上上周為59.4%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上上周有所上行。分主體評級來看，當前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上上周有所下行。從本周低于估值成交的產業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產、建筑裝飾、綜合等領域，且以AAA及以上優(yōu)資質主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在山東、江蘇、湖南等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質更多集中在山東、江蘇、湖北等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、區(qū)縣級/縣級市平臺。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期。
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