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資金面：平穩(wěn)跨節(jié)。本周DR007運(yùn)行在1.98-2.35%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.72-2.09%的區(qū)間，節(jié)前一周資金面保持平穩(wěn)，節(jié)前最后一個(gè)交易日資金利率顯著回落。周一至周五央行分別開展1560億元、5060億元、5800億元、5320億元和3810億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈投放19660億元。此外周一央行開展了7790億元MLF操作，1月有7000億元MLF到期，央行操作符合市場(chǎng)預(yù)期。春節(jié)前央行操作基本延續(xù)了元旦前的風(fēng)格，在保證市場(chǎng)有充足流動(dòng)性跨節(jié)的同時(shí)，也不至于使流動(dòng)性陷入泛濫的境地。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求較弱。本周政金債招標(biāo)各期限全場(chǎng)倍數(shù)普遍不高，2年期農(nóng)發(fā)和口行債需求相對(duì)較好。周三的2年、10年和30年三期附息國(guó)債招標(biāo)需求疲弱，中標(biāo)利率全部高于二級(jí)，其中30年國(guó)債需求最弱。節(jié)前配置盤的購(gòu)債熱情不高，對(duì)基本面復(fù)蘇的擔(dān)憂是核心原因，利率債供給放量和年初銀行信貸投放放量也是壓制配債意愿的重要原因。
　　二級(jí)市場(chǎng)：節(jié)前市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，長(zhǎng)端上行。春節(jié)前一周債市依然缺乏主線，市場(chǎng)情緒處于隨機(jī)游走狀態(tài)，基本面修復(fù)的預(yù)期可能是核心影響因素，債市整體收跌。具體而言，周一，央行開展7790億元MLF操作，利率持平，投放量低于市場(chǎng)預(yù)期，且流動(dòng)性偏緊，當(dāng)天債市情緒不佳，220025上行1.5bp。周二，央行逆回購(gòu)?fù)斗棚@著放量，盡管12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但寬松的流動(dòng)性使債市情緒趨好，當(dāng)天220025下行1.25bp。周三，30年國(guó)債招標(biāo)需求不佳沖擊債市情緒，劉鶴在達(dá)沃斯演講稱中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到正常水平是大概率事件，債市情緒再度轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天220025上行1.5bp。周四，資金面明顯轉(zhuǎn)松，市場(chǎng)持券過(guò)節(jié)意愿上升，當(dāng)天220025下行0.5bp。周五，多數(shù)交易員進(jìn)入休假，市場(chǎng)成交寡淡，當(dāng)天220025上行1.25bp。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)上行2.5bp，十年國(guó)開活躍券220220累計(jì)上行6bp。
　　期限利差：國(guó)開曲線熊陡。本周國(guó)債10-1利差收窄3bp至77bp，國(guó)開10-1利差走闊5bp至78bp，國(guó)債曲線呈現(xiàn)熊平，國(guó)開曲線呈現(xiàn)熊陡。春節(jié)前一周，債市流動(dòng)性大幅下降，債券收益率易“失真”。國(guó)開流動(dòng)性好于國(guó)債，國(guó)開曲線走向熊陡符合邏輯：央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)利好交易盤集中的短端，而交易盤對(duì)長(zhǎng)端的交易體現(xiàn)了對(duì)基本面企穩(wěn)回升的擔(dān)憂。奧密克戎感染達(dá)峰后，居民出游和消費(fèi)數(shù)據(jù)的快速修復(fù)對(duì)債市構(gòu)成一定擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期