>> 興業(yè)證券-什么因素會強化債市偏弱的預期？-230116
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
1087KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
一月以來，市場一致預期向謹慎偏空轉變。
當前市場的核心矛盾是經濟復蘇預期短期無法證偽，哪些因素可能會強化一致預期？
疫情達峰后，企業(yè)復工復產逐步修復。
政策組合拳進一步發(fā)力。1）地產方面，“建立新發(fā)放首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策動態(tài)調整長效機制”，這將意味著房貸利率的下降可能具備了更多空間。2）財政方面，要適度加大財政政策擴張力度，預計2023年的赤字率有可能突破3%，地方債對投資的拉動相比2022年也進一步加大。3）貨幣和財政配合的力度進一步加大，“寬財政+寬信用”將成為工作重心。4）其他穩(wěn)增長政策將進一步落地。
地方債提前落地和信貸開門紅。1）春節(jié)過后地方債發(fā)行將可能提速，屆時將帶動社融回升和拉動相應的基建投資。2）政策發(fā)力推動信貸擴張可能是大概率事件，2023年流動性向“廣義寬松”方向轉變。
除以上基本面因素外，負債端的脆弱性也可能會加大對債市的謹慎預期。
一季度債券市場的幾個情景假設推斷
結合政策、基本面及資金利率三個維度，來推斷1季度債券市場走勢：1）情景1：穩(wěn)增長政策落地，但經濟數(shù)據并不強，資金利率維持在寬松位置，債券出現(xiàn)大跌的概率不大，長端受政策影響程度大于短端、曲線偏熊陡。2）情景2：政策加速落地，且經濟數(shù)據超預期走強，資金價格繼續(xù)上行，曲線熊平。3）情景3：政策落地不及預期、疫情對經濟沖擊時間延長，債券市場有反向預期差，債券走牛。
綜合來看，我們認為1季度更多是政策的落地，經濟超預期走強仍需要一輪新的信用擴張來推動（1季度可能還不具備這個條件），為了推動經濟回升央行可能有意把資金利率維持在較為寬松的位置，即情景1的概率較大。
1季度可以結合““資金利率—短端收益率—長端收益率”的利率傳導路徑來觀察市場。若R007維持在2%的水平，則1年期國債超過2.3%、10年國債超過2.95%的概率不大（即2022年12月份高點）。因此，站在當下看，1季度債券市場可能仍然偏謹慎但出現(xiàn)大跌的概率不大，一季度最為穩(wěn)健的策略仍是中高等級信用債套息加杠桿策略。
風險提示：央行貨幣政策超預期、房地產政策超預期、財政支出力度超預期
|
|
