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多維度解析2022年地方債發(fā)行特征
　　2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯前置。穩(wěn)增長訴求和政策指引下，2022年新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯前置，1-6月全年額度已基本發(fā)完，10月在5000多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額政策助力下，新增專項(xiàng)債再迎發(fā)行小高峰。全年來看，2022年地方債合計(jì)發(fā)行7.36萬億元，略低于2021年的7.48萬億元。
　　2022年再融資債發(fā)行仍保持高位，但較2021年有所回落，或與新型再融資債發(fā)行明顯放緩有關(guān)：全年合計(jì)僅發(fā)行2208.9億元（21年為8170.8億元）。
　　發(fā)行期限與發(fā)行利率：2022年地方債加權(quán)發(fā)行期限起伏較大，與新增專項(xiàng)債發(fā)行放量和放緩的節(jié)奏基本相對應(yīng)。同時(shí)，受無風(fēng)險(xiǎn)利率的中樞下移+新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置的影響，地方債2022年的加權(quán)票面利率穩(wěn)中有降。
　　從2022年新增專項(xiàng)債的投向來看，以項(xiàng)目收益專項(xiàng)債為例：
　　1）2022年全年基建類投向的項(xiàng)目收益專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為1.84萬億元，占比72.0%，較2021年（65.0%）有所提升；
　　2）棚改專項(xiàng)債、社會事業(yè)專項(xiàng)債和工業(yè)/產(chǎn)業(yè)園區(qū)專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模分別為3372億元、1919億元和1217億元，占比分別為13.2%、7.5%和4.8%；
　　3）2022年共發(fā)行630億元（占比2.5%）支持中小銀行專項(xiàng)債。
　　發(fā)行展望：新增專項(xiàng)債發(fā)行仍可期，再融資債或創(chuàng)新高
　　2023年1月4日，財(cái)政部部長陳昆接受采訪時(shí)提到“合理安排地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動力”。
　　穩(wěn)增長訴求下，2023年專項(xiàng)債提前批額度已于2022年11月下達(dá)，監(jiān)管要求今年1月啟動發(fā)行，上半年使用完畢。政策指引下，預(yù)計(jì)全年新增專項(xiàng)債額度或仍將繼續(xù)保持高位，且發(fā)行節(jié)奏大概率維持前置態(tài)勢。
　　考慮到2023年地方債的到期規(guī)模進(jìn)一步增加（3.65萬億元），以及或用于隱性債務(wù)化解的新型再融資債發(fā)行可能繼續(xù)發(fā)行（1月8日郭樹清提到“有序開展地方政府債務(wù)置換”惹人遐想），2023年的再融資債或?qū)?chuàng)造新高。
　　投資策略：對于銀行自營等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債依然有一定配置價(jià)值
　　以10年期地方債為例，2020年以來地方債發(fā)行利率相較于國債到期收益率的利差穩(wěn)定在25BP左右，但自2022年以來利差有所下移，12月利差已降至11BP。
　　綜合地方債流動性和各機(jī)構(gòu)配置的實(shí)際收益率水平，對于銀行自營、保險(xiǎn)、券商自營等機(jī)構(gòu)來說，當(dāng)前地方債依然有一定配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策放松不達(dá)預(yù)期；政策落地不達(dá)預(yù)期。