>> 興業(yè)證券-存單該如何定價？-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大小： |
995KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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存單是銀行的主動負債工具，從供需關系角度分析，存單利率的走勢一方＃面是銀行體系負債壓力的反映，另一方面也受非銀機構配置意愿影響。
銀行體系資產(chǎn)端擴表的速度會傳導至負債端的壓力。當前實體融資需求偏弱，銀行體系整體負債壓力不大，存單利率沒有大幅上行的基礎。但需要注意理財資金回表、非銀杠桿下降，一定程度上會增加負債壓力。
負債端角度，央行貨幣政策、市場預期等因素都可能影響銀行的負債成本。1）央行的MLF操作利率是同業(yè)存單利率的政策錨。但MLF對存單的引導作用偏中長期，近期存單利率的波動并不是由貨幣政策引起的。2）同業(yè)存單為市場化融資，市場流動性預期也會影響存單利率的走勢。
廣義基金是存單的主要需求方，本輪理財贖回沖擊使得廣義基金負債不穩(wěn)定問題凸顯，進而影響其承接資產(chǎn)的能力。
存單利率的定價體系
1）如果貨幣政策沒有趨勢性的收緊或放松，其對短期內(nèi)的存單利率影響可能有限。存單利率可能長期低于MLF利率。
2）實體融資需求的變化可能是存單利率方向判斷的基礎。
3）流動性預期與存單利率走勢高度一致甚至略微領先，我們可以通過存單利率與利率互換之間的利差判斷存單利率的波動區(qū)間。
當前，1Y存單與IRS利差處于2019年以來中位數(shù)偏下的位置，短期內(nèi)1Y存單利率可能在2.4%-2.6%的區(qū)間內(nèi)。我們認為后續(xù)存單利率進一步大幅下行的難度可能增大，存單利率邊際上行的可能性更高。后續(xù)若存單利率邊際向上，可能意味著寬信用政策逐漸看到效果。換言之，存單利率走勢可能是觀察實體融資需求變化的高頻指標。
債市修復行情或已演繹至中后期，見好就收
寬信用未見實質(zhì)性、趨勢性好轉(zhuǎn)階段資金利率還達不到主動收緊的程度，但類似2022年末資金利率極度寬松的狀態(tài)大概率難以持續(xù)，后續(xù)資金利率或?qū)⑾蛘呃驶貧w，但絕對水平仍然略低于政策利率。
債市階段性修復后，需要重新重視穩(wěn)增長、寬信用的邏輯鏈條，對市場見好就收。債市階段性修復后，勝率和賠率均有明顯下降，收益率向下的空間可能已經(jīng)不大。進入1月份，市場關注點將逐漸切換到疫情達峰、信貸開門紅、財政提前發(fā)力，債市修復行情或?qū)⒅鸩浇Y束。短期內(nèi)，債券票息價值>資本利得，負債和流動性為王。交易性策略方面，短期內(nèi)建議投資者適度做空長端，以及做陡曲線。
風險提示：央行貨幣政策超預期、房地產(chǎn)政策超預期、財政支出力度超預期
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