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資金面：大幅轉(zhuǎn)松。跨年之后，本周資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，DR007運(yùn)行在1.36-1.64%的區(qū)間，R001運(yùn)行在0.72-1.56%的區(qū)間。周二至周四月央行分別開(kāi)展了500億元、30億元、20億元和20億元逆回購(gòu)操作，全周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈回籠16010億元。2022年末隔夜資金本就處于極度充裕的水平，年初央行大額凈回籠并沒(méi)有改變流動(dòng)性充裕的狀態(tài)。春節(jié)前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求會(huì)再度上升，屆時(shí)央行的對(duì)沖操作將是觀察央行對(duì)資金面態(tài)度的重要窗口。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求尚可。周三農(nóng)發(fā)債招標(biāo)情緒較好，各期限全場(chǎng)倍數(shù)均在4以上。周四和周五招標(biāo)情緒轉(zhuǎn)弱，受存單利率上行的影響，長(zhǎng)端需求好于短端。整體來(lái)看，一級(jí)招標(biāo)需求相比元旦前有所回落，一方面機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的樂(lè)觀情緒有所降溫，另一方面年初信貸開(kāi)門紅也擠壓了銀行的配債空間。
　　二級(jí)市場(chǎng)：資金面轉(zhuǎn)松，長(zhǎng)端小幅下行。本周債市較為平淡，消息面缺少催化劑，在資金面寬松的支持下長(zhǎng)債利率小幅下行。具體而言，元旦假期發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，周二開(kāi)盤后債市情緒較為積極，當(dāng)天220025下行1.8bp。周三，資金面維持極度寬松的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)降息的期待有所上升，債市延續(xù)漲勢(shì)，當(dāng)天220025下行0.5bp。周四，中央支持房地產(chǎn)的政策密集出臺(tái)，A股大漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升利空債市，當(dāng)天220025上行1.75bp。周五，消息面平靜，債市窄幅震蕩，當(dāng)天220025收平。全周十年國(guó)債活躍券220025累計(jì)下行0.55bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220215累計(jì)下行2.25bp。
　　期限利差：國(guó)開(kāi)曲線走平。本周國(guó)債收益率曲線整體保持平穩(wěn)，10-1利差持平在74bp，而國(guó)開(kāi)10-1利差收窄7bp至69bp，曲線走平。本周1年期和10年期國(guó)開(kāi)走勢(shì)分化，周五存單利率帶動(dòng)1年期國(guó)開(kāi)大幅上行，而長(zhǎng)端情緒整體偏積極。這種分化背后，代表交易盤對(duì)資金面的樂(lè)觀情緒出現(xiàn)降溫，同時(shí)對(duì)基本面快速修復(fù)的預(yù)期并不強(qiáng)。整體來(lái)看，春節(jié)前這段時(shí)期仍處于重大消息的真空期，利率曲線的變化主要受情緒隨機(jī)游走以及交易行為的擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期