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投資要點(diǎn)
　　2022年12月中采制造業(yè)PMI為47%（環(huán)比-1.0個(gè)百分點(diǎn)），非制造業(yè)PMI為41.6%（環(huán)比-5.1個(gè)百分點(diǎn)），綜合PMI為42.6%（環(huán)比-4.5個(gè)百分點(diǎn)）。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　疫情沖擊下供需兩端持續(xù)疲軟，本月制造業(yè)PMI低位進(jìn)一步回落。生產(chǎn)及需求兩端的同步惡化是本月制造業(yè)PMI低位進(jìn)一步回落的主要拖累。疫情防控政策優(yōu)化后新冠感染在國(guó)內(nèi)快速蔓延，短期疫情沖擊對(duì)企業(yè)產(chǎn)需、人員到崗等方面均會(huì)造成不同程度的負(fù)面影響，這可能是導(dǎo)致本月制造業(yè)PMI供需兩端低位進(jìn)一步收縮的重要原因。但從物流人流的角度來看，目前國(guó)內(nèi)主要城市的地鐵客運(yùn)量及擁堵延時(shí)指數(shù)均已出現(xiàn)觸底回升跡象，隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)主要城市逐漸邁入正常生產(chǎn)生活軌道，經(jīng)濟(jì)基本面有望得到明顯修復(fù)。
　　價(jià)格指數(shù)小幅回升，生產(chǎn)回落下制造業(yè)被動(dòng)累庫(kù)狀況或有邊際緩解。本月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)小幅回落和原材料庫(kù)存指數(shù)小幅回升的主要原因可能在于生產(chǎn)回落下制造業(yè)企業(yè)被動(dòng)累庫(kù)現(xiàn)象有所緩解，可能并不必然意味著制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期的明顯好轉(zhuǎn)。后續(xù)應(yīng)關(guān)注第一波疫情沖擊過后需求回暖對(duì)價(jià)格及庫(kù)存的邊際影響。
　　服務(wù)業(yè)景氣度進(jìn)一步惡化，建筑業(yè)新訂單指數(shù)邊際回升。本月非制造業(yè)PMI讀數(shù)環(huán)比大幅下降，服務(wù)業(yè)景氣度進(jìn)一步惡化。從服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)角度來看，零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)受疫情影響最為嚴(yán)重，而航空運(yùn)輸業(yè)景氣度恢復(fù)較快。本月建筑業(yè)新訂單雖仍處收縮區(qū)間但環(huán)比降幅收窄，或表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)于建筑施工終端需求仍有支撐。
　　疫情蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊，關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)觸底回升的節(jié)奏以及長(zhǎng)端利率的潛在風(fēng)險(xiǎn)。疫情管控政策優(yōu)化后新冠感染迅速蔓延對(duì)經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊，供需兩端同步收縮導(dǎo)致本月制造業(yè)PMI明顯走弱。但近期全國(guó)主要城市物流人流狀況均已出現(xiàn)觸底回升跡象，經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候可能正在逐漸過去。目前理財(cái)贖回壓力及負(fù)反饋對(duì)債市影響漸弱，疊加央行公開市場(chǎng)操作放量呵護(hù)流動(dòng)性，債市近期走出超調(diào)后階段性修復(fù)行情。隨著第一波疫情沖擊影響的逐漸消退，后續(xù)寬信用加速推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)基本面觸底回升可能是大概率事件，債市階段性修復(fù)后長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)可能仍大于機(jī)會(huì)。但在寬信用取得明顯進(jìn)展之前，資金利率大概率仍將維持偏低水準(zhǔn)，短久期資產(chǎn)的確定性可能相對(duì)更強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政和貨幣政策超預(yù)期、本土疫情演繹超預(yù)期