>> 興業(yè)證券-信用債回顧：年底一級發(fā)行冷清，偏短端高等級信用債收益率回落-221231
| 上傳日期： |
2023/1/1 |
大小： |
1929KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行938.25億元，較上周（1579.33億元）環(huán)比下降；由于發(fā)行量下降，本周信用債凈融資-2326.02億元，較上周-1882.93億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模569.81億元，較上周的882.78億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為1920.03億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模368.44億元，較上周的696.55億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-405.98億元。
分主體評級看，各等級信用債凈融資均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-983.50億元、-803.32億元和539.20億元，分別較上周環(huán)比變化67.60億元、-72.76億元和-437.93億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、廣東等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增陜西、天津等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周產(chǎn)業(yè)債認(rèn)購熱情有所下降，城投債認(rèn)購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為4.19%，而上周為3.80%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為1.75年，而上周為1.77年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。除各期限AA-等級和5、7年期AA等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA+等級下行最為明顯（15.94bp)；除5年期AA、AA-等級中票收益率上行外，其余各等級各期限中票收益率均下行，其中1年期AAA、AA+等級下行幅度最大（11.56bp)。信用利差方面，本周，除7年期AA和1、3、5、7年期AA-等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA-等級走闊最為明顯（9.19bp)；除1、3、5、7年期AAA等級中票信用利差收窄外，其余各等級各期限中票信用利差均走闊，其中5年期AAA等級收窄幅度最大（8.90bp)。等級利差方面，本周，各等級各期限城投債等級利差均走闊，其中3年期AA-等級走闊最為明顯（9.00bp)；各等級各期限中票等級利差均走闊，其中5年期AA、AA-等級走闊最為明顯（9.00bp)。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當(dāng)前（截至12月30日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1年期AAA等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上；對于中票，當(dāng)前各期限、各等級中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1年期AAA、7年期AA等級中票信用利差處于2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上。
本周資金利率均上行。本周短端資金利率和中期資金利率均上行。短端資金價格方面，R001較上周五上行161.08bp，R007較上周五上行83.67bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行2.00bp，本周上行1.70bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展10140億元逆回購操作，有390億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈投放9750億元。
本周信用市場的調(diào)整緩和，尤其是偏短端和高等級的信用債品類收益率有所回落?？缧履旯?jié)后，一方面需要繼續(xù)關(guān)注后續(xù)跨春節(jié)的偏長期限的資金價格可能出現(xiàn)的波動，此外央行在此期間的公開市場操作內(nèi)容和節(jié)奏也需要投資者多加觀察。此外，近期市場交易活躍度的壓力有所上升，對于個券可能帶來的流動性影響也需投資者加以關(guān)注，跨新年后的市場表現(xiàn)也需要持續(xù)關(guān)注。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下行，占比中樞在47.3%左右（上周為63.6%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評級來看，當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、采掘等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在天津、湖南、浙江等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在天津、山東、四川等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、區(qū)縣級/縣級市平臺。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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