>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：理財(cái)贖回壓力有所緩解，但信用利差仍被動(dòng)走闊-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 3882KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差大多走闊。本周在央行呵護(hù)流動(dòng)性、股市下跌、疫情擾動(dòng)基本面預(yù)期等利多因素的影響下，無風(fēng)險(xiǎn)利率普遍下行，同時(shí)理財(cái)贖回壓力緩解，信用市場(chǎng)調(diào)整也有所緩解，但信用利差整體仍呈現(xiàn)被動(dòng)走闊的態(tài)勢(shì)。經(jīng)過這幾周的調(diào)整，從估值+流動(dòng)性的角度來看，對(duì)于交易盤來說，當(dāng)前偏高等級(jí)+偏短久期信用債的估值性價(jià)比相對(duì)較高。
等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差大多走闊。
期限利差方面，本周各品種信用債期限利差大多走闊。對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定、對(duì)估值波動(dòng)相對(duì)不敏感的機(jī)構(gòu)，高等級(jí)+長久期信用債的配置價(jià)值凸顯，建議逐漸加倉。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周AAA等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多有所收窄，AA+等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多有所走闊，AA等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊；本周除民營企業(yè)外，各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果，短期對(duì)民企地產(chǎn)債整體上依然需要謹(jǐn)慎。
鋼鐵&煤炭：本周各等級(jí)鋼鐵行業(yè)信用利差皆收窄，各等級(jí)煤炭開采行業(yè)信用利差皆走闊。
建材&化工：本周AAA級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆收窄，AA+等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆走闊。
房地產(chǎn)：本周除AA級(jí)房地產(chǎn)外，各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆有所收窄；除AA+級(jí)外，各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周央企和地方國企房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊，而民企利差則有所收窄。
城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多有所走闊，各等級(jí)城投債信用利差皆有所走闊。今年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，短久期下沉策略的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
天津&云南：本周除AA+級(jí)天津城投外，各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
山西&山東：本周各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆有所走闊。
湖北&河南：本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
四川&重慶：本周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。
江蘇&浙江：本周除AAA級(jí)江蘇城投和浙江城投外，各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各類各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
從超額利差來看，本周各類各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所走闊。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
本周除AAA-和AA+銀行二級(jí)資本債外，各等級(jí)各類型銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
本周除AA級(jí)銀行永續(xù)債外，各等級(jí)各類型銀行二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債超額利差皆有所收窄。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債：本周各等級(jí)證券公司次級(jí)債（不含永續(xù)債）的信用利差和超額利差皆有所走闊。
證券公司永續(xù)債：本周各等級(jí)證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆走闊。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差、超額利差皆有所走闊。
由于銀行二永債具有利率波動(dòng)“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動(dòng)，把握市場(chǎng)情緒的邊際變化。
本周理財(cái)贖回壓力有所緩解，但信用利差整體仍被動(dòng)走闊；未來信用利差的結(jié)構(gòu)性分化現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇。交易盤未來仍可能面臨負(fù)債端的困擾，負(fù)債端的重要性大于資產(chǎn)收益率，建議耐心等待負(fù)債端的企穩(wěn)和市場(chǎng)情緒的修復(fù)，適時(shí)把握偏高等級(jí)（隱含評(píng)級(jí)AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以內(nèi)）信用利差階段性可能的壓縮機(jī)會(huì)，同時(shí)由于其流動(dòng)性相對(duì)較好，也有一定的防御屬性；但對(duì)于中低等級(jí)+中長久期信用債，建議交易盤保持謹(jǐn)慎。對(duì)于高等級(jí)+長久期信用債，配置價(jià)值已經(jīng)凸顯，建議配置盤逐漸加倉。
從信用債品種來看，可以重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)資質(zhì)（隱含評(píng)級(jí)AA+及以上）銀行二永債的參與機(jī)會(huì)，擁有“安全性高+有品種溢價(jià)+流動(dòng)性好”等優(yōu)勢(shì)，兼具配置價(jià)值和交易價(jià)值，其中銀行永續(xù)債的投資性價(jià)比相對(duì)弱于二級(jí)資本債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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