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資金面：小幅收斂。本周DR007運(yùn)行在1.48-1.73%的區(qū)間，與上周相比變動(dòng)不大，但R001運(yùn)行在1.18-1.37%的區(qū)間，邊際出現(xiàn)收斂。周一至周四央行維持20億元逆回購(gòu)操作，周五受稅期影響加碼至410億元，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈投放390億元。此外，周四央行開(kāi)展了6500億元MLF操作，凈投放1500億元。央行行為顯示1.7%可能是其對(duì)DR007合意的水平，利率升至1.7%上方，央行逆回購(gòu)便會(huì)加碼。負(fù)債端的穩(wěn)定性是當(dāng)前債市的主要矛盾，央行超量續(xù)作MLF并不意外，但投放數(shù)額略顯克制，顯示央行并不希望看到流動(dòng)性過(guò)于泛濫。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求尚可。本周利率債招標(biāo)需求整體一般，偏配置的5年和7年相對(duì)較好，短端和長(zhǎng)端較弱。另外，周五發(fā)行的50年國(guó)債需求較好。政金債方面，口行債需求好于國(guó)開(kāi)債。本周交易盤(pán)和配置盤(pán)偏好的券種顯著分化，受理財(cái)贖回的影響，交易盤(pán)偏好的券種需求被壓制，而配置型的券種受理財(cái)贖回的影響不大。
　　二級(jí)市場(chǎng)：贖回沖擊減弱，長(zhǎng)端小幅下行。本周市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)，以及11月金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，資金面的情況和MLF的操作對(duì)市場(chǎng)情緒也有影響。具體而言，周一受社融數(shù)據(jù)偏弱，資金面維持寬松的影響，債市情緒較好，當(dāng)天220019下行0.5bp。周二消息面平靜，理財(cái)贖回的壓力仍在，當(dāng)天220019上行0.5bp。周三監(jiān)管層開(kāi)始重視理財(cái)贖回的問(wèn)題，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，另外市場(chǎng)也提前交易MLF可能超量續(xù)作的利好，當(dāng)天220019下行3.45bp。周四，MLF續(xù)作額低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)也擔(dān)憂中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的潛在利空，盡管11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，但市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天220019上行3.2bp。周五中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議新聞稿對(duì)債市的利空不多，當(dāng)天債市情緒有所修復(fù)，220019下行1bp。全周十年國(guó)債活躍券220019累計(jì)下行1.25bp，十年國(guó)開(kāi)活躍券220215累計(jì)下行0.5bp。
　　期限利差：曲線走平。本周國(guó)債10-1利差收窄3bp至57bp，國(guó)開(kāi)10-1利差收窄8bp至55bp，短端延續(xù)上行，而長(zhǎng)端相對(duì)平穩(wěn)，導(dǎo)致曲線延續(xù)走平。理財(cái)贖回潮是短端延續(xù)調(diào)整的主因，央行在操作層面展現(xiàn)出的呵護(hù)程度有限也是短端上行的因素之一。當(dāng)前的機(jī)構(gòu)行為扭曲了資金和利率譜系的定價(jià)，投資者需要關(guān)注當(dāng)下市場(chǎng)利率和政策利率的匹配度是否符合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。本周5年和7年表現(xiàn)較好，偏配置的期限可能是當(dāng)下相對(duì)安全的選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期