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投資要點(diǎn)
　　美國(guó)11月CPI和核心CPI環(huán)比讀數(shù)回落超預(yù)期回落，能源、核心商品和核心服務(wù)是主要拖累。11月美國(guó)CPI環(huán)比超預(yù)期回落主要受能源（-1.6%）、核心商品（-0.5%）和核心服務(wù)的拖累，食品（0.5%）和住房（0.6%）環(huán)比僅小幅回落。
　　汽車價(jià)格下跌是核心商品價(jià)格環(huán)比走低的主要拖累。11月美國(guó)汽車價(jià)格（包含新車和二手車）環(huán)比下跌1.5%，是核心商品價(jià)格的主要拖累，如果排除掉汽車的影響，美國(guó)核心商品價(jià)格環(huán)比為0。消費(fèi)電子類產(chǎn)品價(jià)格跌幅也較大，這可能主要受全球“芯片荒”緩解和電子行業(yè)自身周期的影響。家居用品、服裝、藥品和醫(yī)療器械、酒類、煙草、寵物用品等商品環(huán)比漲幅仍然較大。
　　出行相關(guān)的機(jī)票租車以及醫(yī)療保險(xiǎn)是核心服務(wù)項(xiàng)的主要拖累。醫(yī)療保健中，醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格環(huán)比下跌4.3%是主要拖累，這也是醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格了連續(xù)第二個(gè)月下跌。美國(guó)勞工部修改了醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格的統(tǒng)計(jì)方式，從10月開始未來(lái)12個(gè)月醫(yī)療保險(xiǎn)價(jià)格環(huán)比將維持負(fù)增。交通運(yùn)輸服務(wù)中，機(jī)票（-3%）和汽車租賃（-2.4%）價(jià)格下跌是主要拖累，夏季出游高峰結(jié)束后，美國(guó)遠(yuǎn)途出行需求出現(xiàn)回落，這導(dǎo)致機(jī)票和租車價(jià)格跌幅明顯。
　　美國(guó)通脹存在“肥尾”風(fēng)險(xiǎn)，人工相關(guān)成本將是未來(lái)通脹的主要支撐。10月和11月美國(guó)CPI連續(xù)兩個(gè)月走低，原因有相似性：1、夏季出游旺季結(jié)束后，機(jī)票、租車等價(jià)格下降；2、汽車供需偏緊的格局改善，新車和二手車價(jià)格走低；3、醫(yī)療保險(xiǎn)更改了統(tǒng)計(jì)方式，從10月起未來(lái)12個(gè)月對(duì)CPI持續(xù)構(gòu)成拖累。但是，從更廣泛的商品和服務(wù)品類來(lái)看，通脹威脅并未徹底消除。特別是和人工密切相關(guān)的服務(wù)類價(jià)格，隨著名義工資增速保持在高位，未來(lái)仍然存有上漲壓力。
　　自上而下的視角對(duì)預(yù)測(cè)通脹來(lái)說(shuō)更重要。目前美國(guó)居民消費(fèi)支出和企業(yè)固定資產(chǎn)投資仍然維持了一定韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)過熱的狀態(tài)也未顯著改善，這意味著支撐通脹的底層力量仍然存在，短期聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎態(tài)度難以轉(zhuǎn)向。對(duì)于美債來(lái)說(shuō)，通脹的“肥尾風(fēng)險(xiǎn)”意味著聯(lián)儲(chǔ)緊縮仍存在超預(yù)期的可能，我們維持這輪美債熊市還未出現(xiàn)真正拐點(diǎn)的判斷，明年上半年大概率出現(xiàn)更好的配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹壓力超預(yù)期回落；居民和企業(yè)融資需求超預(yù)期回落