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2022年11月新增人民幣貸款1.21萬億元（2022年10月為6152億元），新增社融1.99萬億元（2022年10月為9079億元），社融同比增速為10.03%（2022年10月為10.33%），M2同比12.4%（2022年10月為11.8%）。
　　我們認為，本月金融數據主要傳遞出以下幾個方面的重要信號：
　　第一，11月社融同比進一步大幅回落，社融新增弱于往年同期水平，或指向實體融資需求偏弱格局仍在持續(xù)。11月社融新增仍然偏弱，社融同比增速環(huán)比上月回落0.3個百分點至10.03%，社融同比的大幅回落或與實體融資需求的疲軟和去年11月社融同比觸底回升的高基數有關。雖然近期政策托底力度有所加碼，但實體融資需求偏弱格局仍在持續(xù)，后續(xù)應持續(xù)關注疫情管控放松之后實體融資需求的邊際變化。
　　第二，信貸總量偏弱仍是拖累社融回落的最核心因素，企業(yè)信貸有邊際回暖跡象，但居民信貸偏弱格局仍未見明顯改善。一方面，企業(yè)中長貸明顯走強，票據融資量減價升，或反映企業(yè)融資需求有邊際好轉；另一方面，居民中長貸、短貸季節(jié)性回升但總量仍弱，或表明居民購房、消費需求仍然未見明顯好轉。
　　第三，財政和貨幣端重新發(fā)力，但資金使用效率仍然不高，理財贖回背景下居民資產回表現象明顯。本月M2同比增速明顯回升，但M1同比增速則進一步回落，帶動M1-M2負向剪刀差繼續(xù)走闊，整體仍在低位徘徊，或表明資金使用效率仍然不高。但M2同比增速的回升和新增財政存款的多減可能指向疫情沖擊和經濟下行壓力下財政和貨幣端的資金投放開始重新發(fā)力。此外，11月新增居民存款明顯強于往年同期，這可能與疫情管控放開后居民儲蓄意愿進一步提升與債市負反饋帶動理財資金回表有關。
　　疫情沖擊和經濟下行壓力下政策端重新發(fā)力，但實體融資需求偏弱格局仍在持續(xù)，基本面偏弱背景下資金利率大概率維持平穩(wěn)偏松的局面，短久期利率債的風險不大，長端利率債仍會受穩(wěn)增長預期擾動，但可以博弈超跌反彈的機會。本月社融同比進一步大幅回落，信貸偏弱拖累下社融新增也明顯不及往年同期水平。雖然政策端在重新發(fā)力，但疫情沖擊下實體融資需求偏弱和經濟下行壓力加大的格局仍在持續(xù)。當前寬信用還沒有看到明顯的效果，短期內央行大概率呵護市場，資金利率平穩(wěn)偏松的局面可能仍能維持，短久期利率債的確定性可能相對較強。長端利率債仍會受到經濟回暖預期和寬信用政策推進的擾動，波動可能放大，但經過前一段時間的調整長端利率債的賠率已明顯上升。若經濟短期內仍難以看到明顯好轉，市場可能從交易“強預期”轉為交易“弱現實”。從這個角度來看目前勝率對債市有利，長端可以博弈超跌反彈的機會。
　　風險提示：央行貨幣政策超預期、財政支出力度超預期、房地產市場風險超預期