>> 興業(yè)證券-11月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通縮為當(dāng)下核心矛盾-221209
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,羅雨濃 |
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2022年11月CPI同比+1.6%（前值+2.1%），環(huán)比-0.2%（前值+0.1%）；PPI同比-1.3%（前值-1.3%），環(huán)比為+0.2%（前值-0.1%）。我們點(diǎn)評(píng)如下：
疫情因素壓制居民消費(fèi)需求，CPI環(huán)比和同比讀數(shù)走低。11月CPI同比下行0.5pct至1.6%，既有環(huán)比讀數(shù)下跌的影響，也有高基數(shù)的影響。從環(huán)比角度看，八大分項(xiàng)中有四大分項(xiàng)價(jià)格下跌，食品煙酒（-0.5%）、生活用品及服務(wù)（-0.3%）和教育文化娛樂（-0.4%）跌幅顯著，只有衣著（0.3%）和交通通信（0.1%）價(jià)格正增長(zhǎng)。11月奧密克戎疫情在全國(guó)多地?cái)U(kuò)散，動(dòng)態(tài)清零方針下居民的出行和消費(fèi)需求受到抑制，生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂這兩大分項(xiàng)受疫情沖擊明顯。食品項(xiàng)中，鮮菜因天氣原因供給充足，價(jià)格環(huán)比下跌8.3%為食品項(xiàng)的最大拖累。近期隨著中央儲(chǔ)備肉的投放，豬肉價(jià)格下跌明顯，11月豬肉價(jià)格環(huán)比下降0.7%，12月或錄得更大跌幅。11月核心CPI同比持平在0.6%，反映居民消費(fèi)需求維持在疲弱的狀態(tài)。
能源和有色產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)PPI環(huán)比正增長(zhǎng)，PPI同比維持負(fù)增。11月PPI環(huán)比錄得0.1%，增幅較為有限，導(dǎo)致PPI同比持平在-1.3%。11月PPI上游原材料行業(yè)分化特征顯著，其中黑色和化工產(chǎn)業(yè)鏈跌幅擴(kuò)大，是PPI環(huán)比的主要拖累項(xiàng)，而能源和有色產(chǎn)業(yè)鏈漲幅較大，是PPI環(huán)比的主要拉動(dòng)項(xiàng)。黑色金屬礦采選、化纖制造業(yè)、黑色金屬冶煉、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)環(huán)比跌幅居前，反映相關(guān)工業(yè)品制造業(yè)活動(dòng)有所減弱。石油天然氣開采、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)、煤炭開采、電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)等行業(yè)環(huán)比上漲可能主要受入冬后供暖需求上升的帶動(dòng)。整體來看，地產(chǎn)、基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈工業(yè)品需求呈現(xiàn)旺季不旺的特征，顯示這一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果可能較為有限。
12月CPI環(huán)比或繼續(xù)負(fù)增，PPI同比或回升。12月以來疫情防控政策大幅放松，但在放開初期，居民出行和消費(fèi)需求可能難以顯著回升，因此CPI整體大概率延續(xù)弱勢(shì)的狀態(tài)。受豬肉和國(guó)際原油價(jià)格下跌的滯后影響，12月CPI環(huán)比大概率延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，由于去年基數(shù)較低，12月CPI同比可能不會(huì)有太大變化。PPI方面，進(jìn)入冬季后，北方戶外施工活動(dòng)強(qiáng)度將會(huì)減弱，因此黑色、有色、金屬制品、非金屬制品等行業(yè)價(jià)格難以明顯上漲，預(yù)計(jì)12月PPI環(huán)比或維持在0附近，同時(shí)由于去年基數(shù)較低（環(huán)比-1.2%），12月PPI同比大概率出現(xiàn)回升。
通縮為當(dāng)下基本面的主要矛盾，把握債市階段性修復(fù)的機(jī)會(huì)。11月CPI和PPI環(huán)比雙雙走低，這意味著總需求不足是目前基本面的核心矛盾，雖然防疫政策放松和地產(chǎn)政策加碼后，基本面修復(fù)預(yù)期大幅升溫，但“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)沒有發(fā)生根本變化。從賠率的角度來看：市場(chǎng)回調(diào)后無論是從利差的角度來看，還是從資金利率的角度來看，利率債性價(jià)比均已有明顯回升，債市賠率可能也有邊際轉(zhuǎn)好。從勝率的角度來看：市場(chǎng)對(duì)政策推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期在逐步消化，但經(jīng)濟(jì)偏弱的現(xiàn)實(shí)可能仍將持續(xù)一段時(shí)間。若經(jīng)濟(jì)在一段時(shí)間內(nèi)仍難以看到明顯好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期可能將得以扭轉(zhuǎn)。從這個(gè)角度來看目前勝率對(duì)債市有利。雖然穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用推進(jìn)下后續(xù)債市趨勢(shì)性走牛（類似今年3-8月份）的難度較大，但超調(diào)后短期內(nèi)（12-1月份）市場(chǎng)可能存在階段性修復(fù)的機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期收緊、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期
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