>> 興業(yè)證券-可轉(zhuǎn)債研究：兩個“背離”-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 2144KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,蔡琨 |
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理財壓力下的轉(zhuǎn)債“背離”
本周權(quán)益整體性修復，但轉(zhuǎn)債卻出現(xiàn)下跌。原因包括：1）轉(zhuǎn)債并不特別受益出行鏈與地產(chǎn)鏈。2）硬科技方向走弱削弱轉(zhuǎn)債的賺錢效應。3）一些高評級、高資質(zhì)的底倉轉(zhuǎn)債受制于理財資金“負反饋”的持續(xù)。4）轉(zhuǎn)債的整體調(diào)整核心原因仍是估值層面承壓。優(yōu)質(zhì)制造品種普遍呈現(xiàn)出抗跌性，但也面臨一定止盈的壓力；而理財?shù)膲毫t從一些偏債定價的品種，向偏股定價的品種擴散。壓縮溢價率，有權(quán)益風格、理財贖回壓力的疊加因素，有“陰跌”、與“止盈”的特點。
往后來看，轉(zhuǎn)債最大的機會來自于政策面超預期、基本面可能的超預期，帶來正股的機會。轉(zhuǎn)債最大的風險則在于85%+分位的估值，2022年的兩輪估值波動幅度均超過了10%，是轉(zhuǎn)債收益和虧損的核心來源，在2023年經(jīng)濟可能對于債市的壓力、及理財產(chǎn)品近兩年擴容帶來對債市負債端更大的負擔，疊加轉(zhuǎn)債的高估值分位，2023年轉(zhuǎn)債估值的風險，并不是僅說說而已。結(jié)構(gòu)上建議增加平衡偏股的配置，降低偏債權(quán)重的配置。
股市的“背離”
11月以來，市場風格上出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、出行鏈帶動了消費板塊的全面復蘇。在年底的關(guān)口，風格依然有繼續(xù)極致化的趨勢。但同時，中央經(jīng)濟會議后，預期催化的因素可能會逐漸降低，并且全國疫情第一輪沖擊可能集中在未來的2個月維度，這種“搶跑”在短期的壓力實際也在明顯抬升。
股價與基本面的背離不僅僅由于“預期”層面，12月機構(gòu)沖業(yè)績、后續(xù)政策的演繹，是繼續(xù)推高這輪行情的關(guān)鍵點。節(jié)奏的把握依然是核心。
市場策略：高估值下的“次優(yōu)解”
權(quán)益市場短期把握節(jié)奏，中期講究配置。若經(jīng)濟在后期超預期修復，那么搶跑尚不明顯的方向集中在化工、機械、工業(yè)金屬等有高頻數(shù)據(jù)可跟蹤的方向，參考2020年的節(jié)奏，股價抬升則到了經(jīng)濟驗證時期。若經(jīng)濟并未大幅超過潛在增速，關(guān)注點又會回到產(chǎn)業(yè)邏輯最順、業(yè)績增長更明確的硬科技方向。
理財壓力下，轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)上需要更偏向平衡偏股品種。雖然11月以來的理財贖回壓力，并非由于固收+虧損帶來的，但信用債的低流動性，也將帶來贖回壓力釋放的周期被拉長。轉(zhuǎn)債85%+估值分位下，估值在短期、中期都有一定的壓力，但結(jié)構(gòu)上偏股型品種潛在估值壓縮的幅度是明顯低于偏債品種的，并且更容易通過正股的反彈來對沖這部分潛在的風險。一些定價偏低、資質(zhì)不錯的新券品種仍然是不錯的配置方向。
風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監(jiān)管政策超預期
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