>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差整體走闊，關注高等級+短久期信用債性價比-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 3839KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
| 下載權限： |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周各等級各期限各品種信用債信用利差皆有所走闊。本周穩(wěn)地產(chǎn)政策進一步加碼，防疫政策放松從預期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實，導致基本面預期回暖和債市大幅調(diào)整，信用債調(diào)整幅度更大，各等級各期限各品種信用債信用利差皆有所走闊。經(jīng)過這幾周的調(diào)整，從估值+流動性的角度來看，當前偏高等級+偏短久期信用債交易盤參與的性價比相對較高。
等級利差方面，本周信用債等級利差大多走闊。
期限利差方面，本周信用債期限利差大多走闊。11月下旬以來債市調(diào)整下，中長端信用債調(diào)整更為明顯，期限利差大多走闊，對于負債端穩(wěn)定、對估值波動相對不敏感的機構(gòu)，高等級+長久期信用債的配置價值依然可以關注。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多走闊；本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債的信用利差皆有所走闊。關注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關注政策落地效果，短期對民企地產(chǎn)債整體上依然需要謹慎。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵行業(yè)和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所走闊。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
房地產(chǎn)：本周除AAA等級外，各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周地方國企和民企房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊，而央企利差則有所收窄。
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多走闊，各等級城投債信用利差皆有所走闊。今年以來城投負面事件有所增多，城投領域防風險的重要性在提升，短久期下沉策略的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。
天津&云南：本周除AA+級云南城投信用利差有所收窄外，其他各等級天津城投和云南城投信用利差均有所走闊。
山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差皆有所走闊。
湖北&河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
從超額利差來看，本周各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所走闊。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債信用利差皆走闊。
本周各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債超額利差皆走闊。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債（不含永續(xù)債）的信用利差和超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆走闊。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債的信用利差和超額利差皆有所收窄。
由于銀行二級資本債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
本周防疫政策放松+穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，債市大幅調(diào)整，但考慮到未來結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象可能會長期存在，相對偏高等級+偏短久期信用利差不具備大幅回調(diào)的基礎，從估值的角度也跌出了一定性價比，建議投資者可以重點把握偏高等級（隱含評級AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以內(nèi)）信用利差階段性可能的壓縮機會，同時由于其流動性相對較好，該階段參與也有一定的防御能力；但中低等級+中長久期信用利差或仍有進一步上行的壓力，尤其是對于交易盤來說，整體上建議保持謹慎。
從品種來看，當前可以重點關注優(yōu)資質(zhì)（隱含評級AA+及以上）的銀行二級資本債和永續(xù)債（尤其是銀行二級資本債）的參與機會，擁有“安全性高+有品種溢價+流動性好”等優(yōu)勢，兼具配置價值和交易價值，投資者可以擇機把握2年期左右銀行二級資本債的參與契機。同時信用債防風險的重要性在提升，高等級拉久期優(yōu)于短久期下沉，大方向上建議適度降杠桿和降久期。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化，政策超預期。
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