>> 興業(yè)證券-信用債回顧：受制于債市調(diào)整壓力，信用債收益率整體上行-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 2011KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行2019.94億元，較上周（2102.38億元）環(huán)比下降；由于償還量下降，本周信用債凈融資-473.50億元，較上周-800.04億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模952.38億元，較上周的1238.17億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為428.78億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1067.56億元，較上周的864.21億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為-44.71億元。
分主體評(píng)級(jí)看，各等級(jí)信用債凈融資均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-180.14億元、-135.11億元和158.25億元，分別較上周環(huán)比變化-79.54億元、382.00億元和24.08億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、浙江等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增陜西、河南等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購熱情有所上升。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.38%，而上周為3.35%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.02年，而上周為2.14年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率均上行
本周信用債收益率均上行。各等級(jí)各期限城投債收益率均上行，其中3年期AA-等級(jí)城投債收益率上行幅度最大（25.34bp）；各等級(jí)各期限中票收益率均上行，其中3年期AA、AA-等級(jí)中票收益率上行幅度最大（22.61bp）。信用利差方面，本周，各等級(jí)各期限城投債信用利差均走闊，其中3年期AA-等級(jí)走闊最為明顯（18.34bp)；除7年期AA等級(jí)中票信用利差收窄，其余各等級(jí)各期限中票信用利差均走闊，其中3年期AA和AA-等級(jí)走闊幅度最大（15.61bp)。等級(jí)利差方面，本周，各等級(jí)各期限城投債等級(jí)利差均走闊，其中5年期AA、AA-等級(jí)走闊最為明顯（5.00bp)；各等級(jí)各期限中票等級(jí)利差均走闊，其中3年期AA、AA-等級(jí)走闊最為明顯（3.00bp)。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至12月2日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1、3、5、7年期AA等級(jí)、3年期AA等級(jí)和7年期AAA等級(jí)城投債信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1、3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率表現(xiàn)分化。本周短端資金利率表現(xiàn)分化，中期資金利率上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五上行10.53bp，R007較上周五下行29.43bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行1.20bp，本周上行1.50bp。央行公開市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開展3170億元逆回購操作，有230億元逆回購到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈投放2940億元。
本周信用債市場(chǎng)繼續(xù)受制于債市整體調(diào)整壓力，各類信用債收益率均表現(xiàn)上行。本周，房地產(chǎn)相關(guān)政策出臺(tái)等新聞?dòng)绊懴?，理?cái)?shù)葌胸?fù)債端繼續(xù)承壓，贖回節(jié)奏有所緩和但壓力仍在。而負(fù)債端的壓力也隨之影響了機(jī)構(gòu)的被動(dòng)操作。這個(gè)過程中信用債整體受到了較深的壓制，尤其是之前彈性表現(xiàn)較好、流動(dòng)性尚可的債券類別在這個(gè)過程中調(diào)整幅度較大。目前這一邏輯仍在演繹，信用債短期的后續(xù)表現(xiàn)需要看到這輪流動(dòng)性帶來債市整體壓力的緩和時(shí)點(diǎn)。在此之前，建議投資者做好儲(chǔ)備，后續(xù)有利于尋找調(diào)整到位的投資標(biāo)的。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在55.4%左右（上周為41.2%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評(píng)級(jí)來看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、建筑裝飾、綜合等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在山東、江蘇、貴州等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在山東、貴州、湖北等地區(qū)。分行政級(jí)別來看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市、區(qū)縣級(jí)/縣級(jí)市平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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