>> 興業(yè)證券-降準(zhǔn)后，短端的確定性與長端的高波動-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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11月25日，央行公告降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)。降準(zhǔn)是典型的寬貨幣手段，本次央行降準(zhǔn)幅度較為克制，同時近期多項穩(wěn)增長政策出臺，政策寬信用的意圖更加明顯。貨幣信用組合可能從前期的“寬貨幣+寬信用不明顯”，向“寬貨幣為輔、寬信用為主”切換。
“寬貨幣+寬信用”階段，資金面可能是債市的核心變量
當(dāng)前部分投資者對債市較為謹(jǐn)慎，主要原因在于投資者逐漸對基本面偏弱的信息鈍化，更多地反應(yīng)政策穩(wěn)增長、寬信用的預(yù)期。
但債市仍需要考慮現(xiàn)實(shí)的因素，尤其是資金面對債市的影響。短期內(nèi)，我們認(rèn)為資金利率維持低位的可能性較高。1）當(dāng)前的基本面狀態(tài)尚不支撐資金利率中樞明顯上行。2）理財贖回壓力可能進(jìn)一步緩和，政策層面對金融風(fēng)險高度關(guān)注，疊加降準(zhǔn)釋放資金，短期內(nèi)流動性大概率無憂。
隔夜1%的水平可能難以長期維持，但R001和R007維持在8月以來的中樞水平（R001約1.2%-1.4%，R007約為1.7%-1.8%）可能是大概率事件。
降準(zhǔn)后，曲線形態(tài)可能進(jìn)一步變陡，短端價值較為確定，長端仍可能高波動
參考?xì)v史上2次債市回調(diào)引發(fā)負(fù)反饋的經(jīng)驗，市場情緒的修復(fù)可能需要2-3周，當(dāng)前這一修復(fù)過程可能尚未結(jié)束。
中短端利率債與資金面的相關(guān)性更高，若資金平穩(wěn)偏松的局面進(jìn)一步持續(xù)，短端利率債與資金利率的利差有望修復(fù)（按照資金利率與適當(dāng)利差的估計，1年國債收益率有望下行至2.0%附近）。長債與短端利率債的利差波動較大，今年較長時間曲線維持陡峭，價值不好把握。
央行降準(zhǔn)背景下，經(jīng)濟(jì)尚未真正回升，曲線是偏陡峭的，另外決策層要推動經(jīng)濟(jì)回升，資金維持在低位一段時間是合理的，11月-12月短久期的利率債風(fēng)險不大，也仍在脈沖式?jīng)_擊后的修復(fù)行情，但是長端波動較大、操作難度也較大。
利率曲線可能進(jìn)一步變陡，建議投資者把握短端的確定性。本次央行降準(zhǔn)的意圖是通過寬貨幣引導(dǎo)寬信用，短期內(nèi)穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺可能對投資者預(yù)期形成擾動，長端利率債仍可能是高波動的狀態(tài)。但推進(jìn)寬信用需要維持寬貨幣的環(huán)境，在寬信用見到明顯效果之前，資金面大概率維持寬松局面，曲線可能進(jìn)一步變陡，建議投資者把握短端的確定性。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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