>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用債跌出性價比？-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 3743KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周各等級各期限各品種信用債信用利差皆有所走闊，性價比逐漸凸顯。本周債市大幅調(diào)整，原因可以總結(jié)為資金面預(yù)期轉(zhuǎn)向+防疫政策優(yōu)化+穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，同時債基贖回引發(fā)負反饋，導(dǎo)致債市呈現(xiàn)踩踏式拋售；信用債收益率出現(xiàn)更大幅度調(diào)整，信用利差明顯走闊。從估值的角度來看，中高等級+中短久期信用債的性價比逐漸凸顯。
等級利差方面，本周信用債等級利差大多走闊。
期限利差方面，本周信用債期限利差皆有所收窄。10月以來短端大幅調(diào)整下信用債期限利差演繹“熊平”，對于負債端穩(wěn)定、對估值波動相對不敏感的機構(gòu)，高等級+長久期信用債的配置價值依然可以關(guān)注。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)信用利差大多走闊；本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債的信用利差皆有所走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，“第二支箭”等政策發(fā)力，持續(xù)關(guān)注政策落地效果，短期對民企地產(chǎn)債依然需要謹慎。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵行業(yè)和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所走闊。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
房地產(chǎn)：本周本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆有所走闊；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各類型地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差皆有所走闊，各等級城投債皆有所走闊。今年以來城投負面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險的重要性在提升，短久期下沉策略的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價值。
天津&云南：本周各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差皆有所走闊。
湖北&河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
從超額利差來看，本周各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債超額利差大多走闊。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債的信用利差皆有所走闊。
本周各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債的超額利差皆有所走闊。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債（不含永續(xù)債）的信用利差和超額利差皆有所走闊。
證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差皆有所走闊，超額利差皆有所收窄。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債的信用利差皆有所走闊，超額利差皆有所收窄。
由于銀行二級資本債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
本周債市調(diào)整下信用利差走闊，債基、理財產(chǎn)品等贖回引發(fā)的負反饋仍需要持續(xù)觀察，未來不排除信用利差仍有一定的回調(diào)壓力。但考慮到未來結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象可能會長期存在，中高等級+中短久期信用利差不具備大幅回調(diào)的基礎(chǔ)；從估值的角度來看，信用債已經(jīng)逐漸跌出性價比。投資者可以結(jié)合負債端穩(wěn)定性（贖回引發(fā)的負反饋是否逐漸緩解）的邊際變化，擇機把握信用債的參與機會。尤其是可以重點關(guān)注銀行二級資本債和永續(xù)債，擁有“安全性高+有品種溢價+流動性好”等優(yōu)勢，兼具配置價值和交易價值，投資者可以擇機把握回調(diào)買入的契機。同時防風(fēng)險（防范信用風(fēng)險&估值風(fēng)險）的重要性在提升（高等級拉久期優(yōu)于短久期下沉），套息加杠桿策略需要適度。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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