>> 興業(yè)證券-利率回顧：驚弓之鳥-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 869KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,羅雨濃 |
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資金面：前緊后松。受稅期影響，本周流動性前緊后松，DR007運行在1.72-2.02%的區(qū)間，R001運行在1.41-2.04%的區(qū)間，周三為資金面最緊張的時點。周一至周五央行分別開展了50億元、1720億元、710億元、1320億元和210億元逆回購操作，全周有330億元逆回購到期，逆回購累計凈投放3680億元。周二有10000億元MLF到期，央行等價續(xù)作8500億元，MLF凈回籠1500億元。全周央行的逆回購?fù)斗帕渴莻€“M”型，周二和周四是投放量最大的時點。周二是為了對沖稅期和MLF到期，周四則是看到周三的流動性緊張后呵護(hù)市場。
一級市場：需求轉(zhuǎn)弱。本周利率債一級招標(biāo)情緒顯著轉(zhuǎn)弱，其中周一和周三的情緒極弱。周一3年和5年農(nóng)發(fā)全場倍數(shù)僅有2.12和3.07，周三的1年和10年農(nóng)發(fā)全場倍數(shù)僅為1.88和2.03，參與水平處于歷史底部。其他交易日招標(biāo)情緒相對正常。
二級市場：利空疊加，債市劇烈調(diào)整。本周債市大幅調(diào)整，原因可以總結(jié)為資金面預(yù)期轉(zhuǎn)向+防疫政策優(yōu)化+穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，同時債基贖回引發(fā)負(fù)反饋，導(dǎo)致債市呈現(xiàn)踩踏式拋售。具體而言，受周末央行和銀保監(jiān)會發(fā)布16條支持房地產(chǎn)措施的影響，債市開盤大跌，疊加資金面收緊和存單利率上行的沖擊，債市情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天220019大幅上行10.15bp。周二，央行開展了8500億MLF操作，但如果加上PSL和再貸款，央行中長期流動性的投放量超過了1萬億元的MLF到期量。當(dāng)天債市情緒有所修復(fù)，220019下行2.4bp。周三，資金面緊張疊加贖回潮加劇，債市再度調(diào)整，當(dāng)天220019上行1.5bp。周四，央行加大逆回購?fù)斗藕亲o(hù)流動性，資金利率下行，債市情緒出現(xiàn)修復(fù)，當(dāng)天220019下行4.25bp。周五，資金和存單利率出現(xiàn)回落，但長端在沒有明顯利空的情況下出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)天220019上行4.25bp。全周十年國債活躍券220019累計上行9.25 bp，十年國開活躍券220215累計上行7.55bp。
期限利差：曲線熊平。本周國債和國開短端利率上行幅度大于長端，曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢。本周1年國債和國開收益率分別上行21bp和30bp，兩周累計上行幅度在40bp以上。短端如此調(diào)整幅度是對央行加息的定價，如果央行不存在加息的可能，那么短端顯然是在情緒和機(jī)構(gòu)行為作用下的超調(diào)。觀察央行行為可以發(fā)現(xiàn)，央行確實在引導(dǎo)資金利率中樞上移，但市場后知后覺，且在短時間內(nèi)反應(yīng)過于劇烈。在銀行資產(chǎn)負(fù)債平衡沒有顯著變化的背景下，投資者需要思考貨幣市場利率、存單利率和短端利率債收益率的匹配度。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期
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