>> 興業(yè)證券-2022年3季度《貨幣政策執(zhí)行報告》解讀：貨幣政策進入觀察期-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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投資要點
基本面而言，央行在本次報告中的研判較2季度貨政報告相對樂觀一些。央行在本次報告中提及“國內(nèi)經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”，但認為“有效需求的恢復勢頭日益明顯”。
央行對未來的通脹壓力更加警惕，貨幣政策可能進入觀察期。
央行對于通脹風險的關(guān)注度相較于2季度的報告更高。當前央行擔憂未來通脹的理由包括：1）外部輸入性通脹壓力仍在。2）央行擔憂輸入性通脹壓力與國內(nèi)較高的M2形成合力。3）食品價格、冬春季節(jié)性因素，疊加疫情防控措施優(yōu)化后可能的消費反彈，有可能抬升結(jié)構(gòu)性通脹。
根據(jù)我們預測，2023年國內(nèi)通脹壓力整體可控，對貨幣政策制約較小。
如何理解短期通脹壓力不大，但央行對通脹的關(guān)注度提升？一方面，關(guān)注通脹是央行的職責所在，并不一定意味著貨幣政策即將轉(zhuǎn)向。另一方面，前期一些穩(wěn)增長政策效果的逐漸顯現(xiàn)，基本面有進一步恢復的勢頭。在此背景下央行可能需要先等待基本面走向信號的進一步明確，再根據(jù)具體情況選擇合適的政策手段。
貨幣端而言，央行可能延續(xù)此前的政策措施，維持流動性偏寬松的環(huán)境，等待基本面的進一步變化，匯率問題則不是貨幣政策核心制約。
信用端而言，寬信用基調(diào)未變，但結(jié)構(gòu)導向更為精細。1）基建領(lǐng)域，政策更加關(guān)注實物工作量的推進。2）房地產(chǎn)領(lǐng)域，“房住不炒”大基調(diào)延續(xù)，“因城施策”更加靈活，推動保交樓專項借款加速落地。3）融資價格方面，政策強調(diào)推動降低實體融資成本和個人消費信貸成本，按照存款利率市場化調(diào)整機制，銀行負債成本可能聯(lián)動壓降。
短期內(nèi)央行維護寬松貨幣環(huán)境的意圖未變，近期債市負反饋的影響大概率逐漸弱化，債市情緒有望修復。3季度央行貨政報告更加關(guān)注此前出臺的穩(wěn)增長、寬信用政策的落地。在基本面明確顯現(xiàn)進一步的趨勢前，央行大概率維持現(xiàn)有的政策組合，以鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢。最近一周債市由于對穩(wěn)增長的擔憂而出現(xiàn)大幅調(diào)整，并逐漸演化成負債端的負反饋，但今日央行大幅增加逆回購投放呵護市場，債市情緒有望修復。
4季度-明年1季度，市場可能反復博弈預期，債市波動可能放大。臨近年末，政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議等重要會議召開在即，市場可能對基本面偏弱的信息鈍化，而聚焦于交易政策進一步發(fā)力穩(wěn)增長的預期。明年1季度則是基本面數(shù)據(jù)的真空期，同樣存在市場預期難以證明也難以證偽的情況。
風險提示：央行貨幣政策超預期、房地產(chǎn)政策超預期、財政支出力度超預期
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