>> 興業(yè)證券-信用策略半月談：危中有機，“資產(chǎn)荒”仍為主線-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
1901KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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投資要點
2022年以來信用市場回顧：結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”是主線
2022年以來，信用債市場行情大致可以劃分為3個階段：1）2022年1-3月：在無風險利率上行預期+市場波動帶來的贖回壓力下，信用債利差階段性走闊；2）2022年4-8月：結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”演繹下，信用利差大幅壓縮；3）2022年8月中下旬以來，由于前期利差壓縮過低+擔憂流動性收緊等因素影響下，信用債利差整體有所走闊。
市場展望：未來信用債“資產(chǎn)荒”如何演繹？
結(jié)合對未來宏觀、中觀和微觀維度的綜合考量，情緒擾動下債市波動性可能將明顯上升，短期內(nèi)信用利差也可能有進一步的回調(diào)壓力；但若經(jīng)濟修復強度不高，資金利率中樞系統(tǒng)性上行的風險可能就不大，疊加信用債的結(jié)構(gòu)性供需矛盾很難明顯緩解，結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象可能會長期存在，中高等級+中短久期信用利差不具備大幅回調(diào)的基礎。
投資策略：對于信用債，由于當前中高等級+中短久期信用利差整體仍處于歷史相對低位，信用利差仍有一定的回調(diào)壓力，性價比相對弱于利率債，考慮到期限利差依然相對陡峭，建議更多關(guān)注高等級拉久期策略，同時防風險（防范信用風險&估值風險）的重要性在提升（高等級拉久期優(yōu)于短久期下沉），套息加杠桿策略的實用性下降。
產(chǎn)業(yè)債：重點關(guān)注高等級拉久期策略，警惕尾部風險
機會挖掘：
1）重點聚焦經(jīng)營穩(wěn)健的央企和地方國企產(chǎn)業(yè)債（公用事業(yè)、交運、煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)）的高等級拉久期策略；
2）煤炭行業(yè)基本面好于鋼鐵，對頭部煤炭企業(yè)的拉久期策略可以更樂觀；
3）鋼鐵頭部企業(yè)風險相對不大，可適當關(guān)注頭部地方國企的超額價值挖掘機會；
4）民企地產(chǎn)債尚未到博弈超額價值的時候，建議不要冒進，但可以適當關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健的優(yōu)資質(zhì)央企、地方國企地產(chǎn)債的投資機會。
風險防范：考慮到部分弱資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債2023年仍面臨一定的償付壓力，對于景氣度不佳行業(yè)、基本面邊際惡化領(lǐng)域的弱資質(zhì)產(chǎn)業(yè)債（尤其是民企債）依然需要謹慎。
金融次級債：聚焦銀行二級資本債和永續(xù)債回調(diào)買入的機會
銀行二級資本債和永續(xù)債：以上品種兼具“安全性高+有品種溢價+流動性好”等優(yōu)勢，同時具備配置價值和交易價值，在近期流動性擔憂加劇+2023年《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》落地等影響下，可能帶來利差的階段性走闊，投資者可以擇機把握回調(diào)買入的契機。
證券公司和保險次級債：對流動性要求不高的投資者可以重點關(guān)注。
城投債：防風險的重要性提升，機會挖掘以性價比為上
短期來看城投債（尤其是公開債）出現(xiàn)實質(zhì)性違約的可能性不大，但中長期來看弱地區(qū)+尾部平臺償債和再融資能力的維系難有可持續(xù)性，實質(zhì)性違約或只是時間問題。
考慮到城投尾部風險在積聚上行，當前更為推薦高等級拉久期策略，短久期下沉策略的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。
風險提示：隱性債務化解政策有所變化；信用債違約超預期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在一定偏差。
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