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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
　　本周5年期信用債信用利差大多走闊，1年期和3年期信用債信用利差大多收窄。本周國(guó)務(wù)院優(yōu)化防疫措施疊加資金邊際收緊，債市繼續(xù)調(diào)整，信用債收益率也整體走闊，1年期和3年期信用債表現(xiàn)更加抗跌，信用利差大多被動(dòng)收窄，尤其是品種“下沉”較為明顯。
　　等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差大多收窄。1年期和3年期城投債的AA+減AAA等級(jí)利差仍有一定壓縮空間。
　　期限利差方面，本周信用債期限利差大多收窄。當(dāng)前信用債期限利差整體上仍然相對(duì)陡峭，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定、對(duì)估值波動(dòng)相對(duì)不敏感的機(jī)構(gòu)，高等級(jí)適度拉久期策略可以延續(xù)。
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)信用利差大多收窄；除民營(yíng)企業(yè)外，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債的信用利差皆有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，“第二支箭”發(fā)力助房企融資，持續(xù)關(guān)注政策落地效果，短期對(duì)民企地產(chǎn)債依然需要謹(jǐn)慎。
　　鋼鐵&煤炭：本周各等級(jí)鋼鐵行業(yè)和煤炭開(kāi)采行業(yè)信用利差皆有所收窄。
　　建材&化工：除本周各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。
　　房地產(chǎn)：本周本周各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆有所走闊；除AAA級(jí)外，各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差有所收窄。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周地方國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄，而央企利差則有所走闊。
　　城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄，各等級(jí)城投債皆有所收窄。今年以來(lái)地方政府的“土地財(cái)政”受沖擊明顯，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升。
　　天津&云南：除AA+級(jí)云南城投信用利差有所走闊外，本周各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。
　　山西&山東：本周各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆有所收窄。
　　湖北&河南：除AA級(jí)湖北城投信用利差有所走闊外，本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
　　四川&重慶：除AAA級(jí)四川城投信用利差有所走闊外，本周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。
　　江蘇&浙江：本周各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來(lái)看，本周各類各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所收窄。
　　從超額利差來(lái)看，本周各類各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所收窄。
　　銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
　　本周各等級(jí)各類型銀行二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債的信用利差皆有所走闊。
　　本周各等級(jí)各類型銀行二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債的超額利差皆有所走闊。
　　證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
　　證券公司次級(jí)債：本周各等級(jí)證券公司次級(jí)債（不含永續(xù)債）的信用利差表現(xiàn)分化，超額利差皆有所走闊。
　　證券公司永續(xù)債：本周各等級(jí)證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆有所走闊。
　　保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差皆有所收窄，超額利差皆有所走闊。
　　由于銀行二級(jí)資本債具有利率波動(dòng)“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動(dòng)，把握市場(chǎng)情緒的邊際變化。
　　流動(dòng)性擔(dān)憂下，本周各等級(jí)銀行二級(jí)資本債的信用利差皆有所走闊，考慮到當(dāng)前中高等級(jí)、中短久期信用利差處于歷史極低位置，利差保護(hù)空間可能不足，套息加杠桿策略需要適度（否則未來(lái)可能面臨一定的解杠桿壓力）；但“資產(chǎn)荒”可能延續(xù)的情況下，建議投資者結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)控要求、持有期限以及負(fù)債端穩(wěn)定性擇機(jī)把握投資機(jī)會(huì)（動(dòng)態(tài)跟蹤各類信用債的投資性價(jià)比，更多關(guān)注高等級(jí)拉久期策略和挖掘品種溢價(jià)，同時(shí)防風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)&估值風(fēng)險(xiǎn)）的重要性在提升）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。