>> 興業(yè)證券-10月金融數(shù)據(jù)點評：融資需求仍弱，政策發(fā)力退坡-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
| 下載權限： |
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投資要點
2022年10月新增人民幣貸款6152億元（2022年9月為2.47萬億元），新增社融9079億元（2022年9月為3.53萬億元），社融同比增速為10.33%（2022年9月為10.58%），M2同比11.8%（2022年9月為12.1%）。
我們認為，本月金融數(shù)據(jù)主要傳遞出以下幾個方面的重要信號：
第一，繼9月社融高增后，10月社融新增明顯萎縮，社融同比大幅回落，或指向實體融資需求的轉弱和供給端政策發(fā)力的退坡。9月社融新增、同比超市場預期走強，我們在《6月的劇本會重演嗎？_20221012》中判斷，供給端發(fā)力的推動可能是9月社融走強的主要原因，應警惕后續(xù)政策發(fā)力退坡和10月社融數(shù)據(jù)沖高回落的可能性。10月社融新增明顯萎縮，社融同比增速環(huán)比上月回落，可能進一步驗證了實體融資需求偏弱+政策發(fā)力退坡的邏輯，后續(xù)社融走勢可能仍然主要取決于政策托底的力度如何。
第二，信貸總量下行、結構惡化，實體信貸融資需求可能是拖累10月社融偏弱的最核心因素。一方面，企業(yè)票據(jù)融資量增價降，中長貸、短貸明顯回落，或反映企業(yè)融資需求有所惡化；另一方面，居民中長貸、短貸明顯回落，或表明居民購房、消費需求仍然偏弱。
第三，財政和貨幣端有所留力，資金使用效率仍然不高，但金融空轉現(xiàn)象可能有邊際緩解。本月M1、M2同比增速同步回落，M1同比回落幅度大于M2，帶動M1-M2負向剪刀差繼續(xù)走闊，整體仍在低位徘徊，或表明資金使用效率仍然不高。此外，新增財政支出則連續(xù)兩月不及往年同期水平，或指向臨近年末財政和貨幣端的資金投放明顯留力，政策留力也是本月社融明顯走弱的重要原因之一。但在資金投放減少的情況下，新增非銀存款也明顯回落至季節(jié)性偏弱水平，結合市場杠桿水平的明顯下行來看，在客觀上目前的金融空轉現(xiàn)象可能在邊際緩解。
實體融資需求偏弱+供給端發(fā)力退坡下，本月社融數(shù)據(jù)明顯轉弱。經(jīng)濟下行壓力加大已得到進一步驗證，央行貨幣寬松進一步加碼仍然可期，債市仍可保持樂觀心態(tài)。本月社融新增、同比明顯回落，新增人民幣貸款的大幅萎縮是本月社融走弱的重要原因之一。目前實體融資需求偏弱和經(jīng)濟下行壓力加大已得到進一步驗證。雖然目前財政和貨幣端明顯留力，資金供給減少或導致短期內資金利率有所回升，但從中期角度來看，經(jīng)濟偏弱背景下央行可能不具備主動收緊的條件，寬貨幣是寬信用的前提，后續(xù)央行通過進一步降準降息的方式來助力寬信用和穩(wěn)增長仍然可期。因此，雖然資金利率回升可能會導致債市短期內逆風因素增多，但中期來看“基本面偏弱+流動性寬松”支撐債市的核心邏輯仍未發(fā)生根本性變化，目前債市仍可保持樂觀心態(tài)，回調可能是較好的買入契機。
風險提示：央行貨幣政策超預期、財政支出力度超預期、房地產市場風險超預期
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