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一、中債估值曲線(xiàn)體系下的利差觀(guān)察
　　本周1年期信用債信用利差大多走闊，3年期和5年期信用債信用利差皆有所收窄。本周防疫政策變化的預(yù)期驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，進(jìn)而導(dǎo)致債市走弱。信用債收益率也整體走闊，3年期和5年期信用債表現(xiàn)更加抗跌，信用利差大多被動(dòng)收窄。
　　等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差表現(xiàn)分化。1年期和3年期城投債的AA+減AAA等級(jí)利差仍有一定壓縮空間。
　　期限利差方面，本周信用債期限利差大多收窄。當(dāng)前信用債期限利差整體上依然陡峭，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定、對(duì)估值波動(dòng)相對(duì)不敏感的機(jī)構(gòu)，高等級(jí)適度拉久期策略可以延續(xù)。
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀(guān)察
　　產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)信用利差大多收窄；除民營(yíng)企業(yè)外，本周各企業(yè)類(lèi)型產(chǎn)業(yè)債的信用利差皆有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，由于風(fēng)險(xiǎn)釋放或未結(jié)束，對(duì)于民企地產(chǎn)債依然需要謹(jǐn)慎，并關(guān)注可能的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。
　　鋼鐵&煤炭：本周AAA級(jí)鋼鐵行業(yè)信用利差有所走闊，而各等級(jí)煤炭開(kāi)采行業(yè)信用利差皆有所收窄。
　　建材&化工：除AAA級(jí)建筑材料信用利差有所走闊外，本周各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。
　　房地產(chǎn)：本周各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆有所走闊；除AA外，本周各等級(jí)地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周各類(lèi)型房企地產(chǎn)公司債信用利差有所走闊，民營(yíng)企業(yè)走闊幅度最大。
　　城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)城投債信用利差大多收窄，各等級(jí)城投債皆有所收窄。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)演繹下，地方政府的“土地財(cái)政”受沖擊明顯，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升。
　　天津&云南：除AAA級(jí)云南城投信用利差有所收窄外，本周各等級(jí)天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
　　山西&山東：除AA級(jí)山東城投信用利差有所走闊外，本周各等級(jí)山西城投和山東城投信用利差皆有所收窄。
　　湖北&河南：除AAA級(jí)湖北城投信用利差有所走闊外，本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。
　　四川&重慶：本周各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。
　　江蘇&浙江：本周各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀(guān)察
　　一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來(lái)看，本周各類(lèi)各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所收窄。
　　從超額利差來(lái)看，本周除AA級(jí)城投債外，各類(lèi)各等級(jí)一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所收窄。
　　銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
　　本周各等級(jí)各類(lèi)型銀行二級(jí)資本債信用利差皆有所收窄；除AA級(jí)股份行外，本周各等級(jí)各類(lèi)型銀行永續(xù)債信用利差皆有所收窄。
　　本周各類(lèi)各等級(jí)銀行二級(jí)資本債超額利差皆有所收窄；除AA級(jí)股份行外，本周各類(lèi)各等級(jí)銀行永續(xù)債超額利差皆有所收窄。
　　證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
　　證券公司次級(jí)債：本周各類(lèi)型各等級(jí)證券公司次級(jí)債（不含永續(xù)債）的信用利差皆有所收窄，超額利差表現(xiàn)分化。
　　證券公司永續(xù)債：本周各等級(jí)證券公司永續(xù)債的信用利差皆有所收窄，超額利差皆有所走闊。
　　保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差皆有所收窄，超額利差皆有所走闊。
　　由于銀行二級(jí)資本債具有利率波動(dòng)“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動(dòng)，把握市場(chǎng)情緒的邊際變化。
　　本周各等級(jí)銀行二級(jí)資本債的信用利差皆有所壓縮，考慮到當(dāng)前中高等級(jí)、中短久期信用利差處于歷史極低位置，利差保護(hù)空間可能不足，套息加杠桿策略需要適度（否則未來(lái)可能面臨一定的解杠桿壓力）；同時(shí)“資產(chǎn)荒”可能延續(xù)的情況下，建議投資者結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)控要求、持有期限以及負(fù)債端穩(wěn)定性擇機(jī)把握投資機(jī)會(huì)（動(dòng)態(tài)跟蹤各類(lèi)信用債的投資性?xún)r(jià)比，更多關(guān)注各領(lǐng)域的高等級(jí)拉久期策略，同時(shí)防風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)&估值風(fēng)險(xiǎn)）的重要性在提升）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。