>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級發(fā)行回升，信用債收益率表現(xiàn)分化-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行3987.76億元，較上周（2951.37億元）環(huán)比上升；由于償還量上升，本周信用債凈融資190.01億元，較上周193.32億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模2628.00億元，較上周的1646.11億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為38.06億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1359.76億元，較上周的1305.27億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為151.95億元。
分主體評級看，AA及以下等級信用債凈融資為負，其他等級信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為343.10億元、32.96億元和-186.05億元，分別較上周環(huán)比變化438.65億元、-499.06億元和7.10億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、廣東等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增陜西、天津等地區(qū)。
信用債投標上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周信用債認購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為2.83%，而上周為2.97%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為2.32年，而上周為2.60年。
二、二級市場：本周信用債收益率表現(xiàn)分化
本周信用債收益率表現(xiàn)分化。除3、5年期AAA等級、AA+等級和AA等級、1年期AA-等級城投債收益率下行，其余各期限各等級城投債收益率均上行；除5年期AAA等級、AA+等級、AA等級和AA-等級中票收益率下行，其余各期限各等級中票收益率均上行。信用利差方面，1年期AA-等級城投債信用利差收窄，其余各等級各期限均走闊；5年期AA等級和AA-等級中票信用利差收窄，其余各等級各期限均走闊。等級利差方面，3年期AA等級城投債等級利差收窄，其余各期限各等級城投債等級利差均走闊；5年期AA和AA-等級中票等級利差收窄，其余各期限各等級中票利差保持不變。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當前（截至10月28日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，1年期AAA等級和AA等級城投債信用利差壓縮在2012年以來的歷史1/4分位數(shù)以下，3、5、7年期AA-等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當前各期限、各等級中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1、3、7年期AAA等級和1、3年期AA等級中票信用利差壓縮在2013年以來的歷史1/4分位數(shù)以下，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率上行。本周短端資金利率上行，中期資金利率上行。短端資金價格方面，R001較上周五上行6.80bp，R007較上周五上行30.45bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行4.10bp，本周上行3.30bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展8500億元逆回購操作，本周有100億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈投放8400億元。
新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映出一定的回暖跡象，但更多集中于生產(chǎn)端，對市場的長期經(jīng)濟判斷影響有限，但可能會帶來一定博弈的小幅波動。從新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，基建、制造業(yè)表現(xiàn)較好，但房地產(chǎn)投資方面依然偏弱、以及需求端表現(xiàn)偏弱。同時，市場對于“金九銀十”偏高頻的觀察也反映目前地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈依然處于較為疲弱的狀態(tài)，這種狀態(tài)之下基本面偏弱的格局難有顯著扭轉(zhuǎn)。實體偏弱的狀態(tài)之下寬貨幣的大環(huán)境預(yù)計將延續(xù)，對債市整體利好。而在信用債層面，大環(huán)境偏利好的狀態(tài)下，波動可能繼續(xù)來自于地產(chǎn)信用壓力對于產(chǎn)業(yè)鏈帶來的影響，防范個體風(fēng)險。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在20.1%左右（上周為19.8%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評級來看，當前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所下行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、建筑裝飾、綜合等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在湖南、山東、貴州等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在山東、四川、湖南等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、園區(qū)平臺。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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