>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級(jí)凈融資明顯回落，信用債收益率整體下行-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行2946.64億元，較上周（2821.69億元）環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升，本周信用債凈融資184.79億元，較上周908.52億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1644.58億元，較上周的1685.6億元環(huán)比下降，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-167.09億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1302.07億元，較上周的1136.09億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為351.88億元。
分主體評(píng)級(jí)看，AA及以下等級(jí)信用債凈融資為負(fù)，其他等級(jí)信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國(guó)企和民企信用債凈融資分別為-95.55億元、468.49億元和-188.15億元，分別較上周環(huán)比變化-468.15億元、49.30億元和-304.88億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、廣東等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增內(nèi)蒙古、山東等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來(lái)看，本周信用債認(rèn)購(gòu)熱情有所上升。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為2.25%，而上周為2.81%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.59年，而上周為2.44年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。收益率方面，本周城投債和中票收益率大多下行。信用利差方面，本周，1年期AAA等級(jí)、7年期AA和AA-等級(jí)城投債信用利差走闊，其余各等級(jí)各期限均收窄，其中1年期AA-等級(jí)收窄最為明顯（6.28bp)；1年期AA和AA-等級(jí)中票信用利差走闊，其余各等級(jí)各期限均收窄，其中3年期AAA等級(jí)收窄幅度最大（7.40bp)。等級(jí)利差方面，本周5年期AA等級(jí)和3年期AA-等級(jí)城投債等級(jí)利差收窄（2.00bp)，其余各期限各等級(jí)保持不變；3年期AA和AA-等級(jí)中票等級(jí)利差走闊（3.01bp)，其余各期限各等級(jí)保持不變。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至10月21日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中3年期AAA等級(jí)、1年期AAA等級(jí)和AA等級(jí)城投債信用利差壓縮在2012年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)以下，3、5、7年期AA-等級(jí)城投債信用利差處于2012年以來(lái)的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1、3、5、7年期AAA等級(jí)和1、3、7年期AA等級(jí)中票信用利差壓縮在2013年以來(lái)的歷史1/4分位數(shù)以下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來(lái)的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率上行。本周短端資金利率上行，中期資金利率上行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五上行12.44bp，R007較上周五上行6.32bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行2.02bp，本周上行1.80bp。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作，本周有290億元逆回購(gòu)到期，本周有MLF回籠5000億元和MLF投放5000億元，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠190億元。
本周數(shù)據(jù)信息有限，相對(duì)的信息真空期之下債市表現(xiàn)較為平緩。資金利率雖有小幅上行但信用債整體收益率表現(xiàn)繼續(xù)回落。后續(xù)，市場(chǎng)對(duì)于基本面的判斷關(guān)注點(diǎn)更多仍將集中于地產(chǎn)行業(yè)的走勢(shì)，而無(wú)論是融資端或者是銷(xiāo)售對(duì)接的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流端在“金九銀十”之際都尚未表現(xiàn)出顯著改善的跡象，這種偏弱的走勢(shì)預(yù)期繼續(xù)施壓于基本面，同時(shí)也為債市維護(hù)了較好的投資大環(huán)境。
從本周偏離估值成交情況來(lái)看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下行，占比中樞在26.7%左右（上周為28.9%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評(píng)級(jí)來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來(lái)看，主要分布在房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、非銀金融等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來(lái)看，主要分布在重慶、云南、湖南等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在重慶、山東、四川等地區(qū)。分行政級(jí)別來(lái)看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市、園區(qū)平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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