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資金面：邊際收斂。本周資金利率大幅上行，DR007運(yùn)行在1.71-2.02%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.42-2.12%的區(qū)間。周二為10月繳稅截止日，也是本周資金面最為緊張的時(shí)點(diǎn)，隨后幾個(gè)交易日資金面逐日轉(zhuǎn)松。由于下周一還面臨跨月的擾動(dòng)，資金利率仍然停留在高位。本周央行加大逆回購(gòu)?fù)斗乓詫?duì)沖流動(dòng)性缺口，五個(gè)交易日分別開展100億元、2300億元、2800億元、2400億元和900億元逆回購(gòu)操作，每日有20億元逆回購(gòu)到期，全周公開市場(chǎng)累計(jì)凈投放8400億元。本次稅期對(duì)資金面的擾動(dòng)顯著大于去年同期，這可能意味著銀行間流動(dòng)性的“水位”并不高，后續(xù)央行操作對(duì)資金利率的影響也將更為顯著。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求火爆。本周利率債一級(jí)招標(biāo)需求火爆，大多數(shù)期限中標(biāo)利率低于二級(jí)，全場(chǎng)倍數(shù)也明顯提升。周一30年附息國(guó)債全場(chǎng)倍數(shù)高達(dá)5.45，周五的20年國(guó)開全場(chǎng)倍數(shù)也高達(dá)4.54，超長(zhǎng)債受到市場(chǎng)熱烈追捧。3年到7年仍然是需求相對(duì)集中的部位，本周利率債凈供給的大幅減少進(jìn)一步加劇了債券市場(chǎng)的資產(chǎn)荒。
　　二級(jí)市場(chǎng)：風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，債市走強(qiáng)。受稅期影響本周資金面大幅收緊，但債市逆勢(shì)走強(qiáng)，背后的驅(qū)動(dòng)因素可能是風(fēng)險(xiǎn)偏好。具體而言，周一A股大跌，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并無(wú)亮眼表現(xiàn)，債市情緒向好，當(dāng)天220017下行1.25bp。債市情緒修復(fù)，當(dāng)天220017下行1.75bp。周四資金面顯著轉(zhuǎn)松，債市做多動(dòng)能延續(xù)，當(dāng)天220017下行0.75bp。周五A股大幅下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致債券的配置價(jià)值上升，疊加資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，當(dāng)天債市大漲，220017下行3bp。全周十年國(guó)債活躍券220017累計(jì)下行5.75 bp，十年國(guó)開活躍券220215累計(jì)下行2.8bp。
　　期限利差：曲線走平。本周國(guó)債和國(guó)開曲線走平，短端利率保持平穩(wěn)，而長(zhǎng)端利率大幅下行，導(dǎo)致期限利差收窄。短端利率并未受到資金面的擾動(dòng)，1年期國(guó)債收益率逆勢(shì)下行，這意味著市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性依然保持樂(lè)觀預(yù)期。期限利差收窄，意味著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)基本面的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，多地疫情防控形勢(shì)趨于嚴(yán)峻，以及地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，可能是削弱基本面預(yù)期的潛在原因。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期