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投資要點(diǎn)
　　大類資產(chǎn)走勢：美債利率上行，美元指數(shù)微升，美股下跌，貴金屬價(jià)格上漲。上周十年美債收益率大幅上行15bp至4.17%，美元指數(shù)上漲0.09%至110.8，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)錄得跌幅，貴金屬價(jià)格錄得漲幅。11月FOMC會(huì)議澆滅了市場對聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的幻想，大類資產(chǎn)的走勢也從轉(zhuǎn)向交易切換至緊縮交易。滯脹預(yù)期的強(qiáng)化，導(dǎo)致美元指數(shù)并未伴隨美債利率上行而顯著走強(qiáng)，也導(dǎo)致貴金屬價(jià)格得到一定支撐。
　　美國勞動(dòng)力市場顯現(xiàn)降溫跡象，但尚難緩解聯(lián)儲(chǔ)通脹擔(dān)憂。美國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布的就業(yè)狀況報(bào)告（employment situation report）由兩個(gè)獨(dú)立的調(diào)查組成，分別是家庭調(diào)查（household survey）和企業(yè)調(diào)查（establishment survey），市場高度關(guān)注的失業(yè)率來自家庭調(diào)查，非農(nóng)就業(yè)來自企業(yè)調(diào)查。10月美國失業(yè)率上升0.2pct至3.7%，而新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，看似矛盾的數(shù)據(jù)背后，實(shí)則是源于不同的調(diào)查對象和統(tǒng)計(jì)口徑。美國勞動(dòng)力市場無疑在降溫，上升的失業(yè)率和降至低位的新增非農(nóng)就業(yè)都指向這一點(diǎn)，但勞動(dòng)力市場降溫的幅度遠(yuǎn)不足以緩解通脹。美國勞動(dòng)參與率出現(xiàn)下降，離疫情前水平還有不小的距離，美國勞動(dòng)者時(shí)薪增速也處于偏高的水平，這都是聯(lián)儲(chǔ)對通脹不敢掉以輕心的原因。從新增非農(nóng)就業(yè)的結(jié)構(gòu)上看，休閑住宿等偏低端的新增就業(yè)在減少，而專業(yè)及商業(yè)服務(wù)、教育醫(yī)療等對勞動(dòng)者素質(zhì)要求更高的行業(yè)就業(yè)增長仍然處于高位，這一方面意味著美國目前經(jīng)濟(jì)景氣度依然較高，另一方面高素質(zhì)勞動(dòng)者的供給剛性較大，如果對高素質(zhì)勞動(dòng)者的需求持續(xù)擴(kuò)張，則社會(huì)工資上漲的壓力會(huì)進(jìn)一步加大。美國10月的就業(yè)報(bào)告初看較弱，細(xì)看則顯示了美國基本面和通脹的韌性，市場的走勢也契合這一點(diǎn)。
　　聯(lián)儲(chǔ)政策跟蹤：年內(nèi)加息至475bp的概率下降，但明年3月加息至525bp的概率上升。11月FOMC鮑威爾釋放了12月可能縮減加息幅度的信號，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)單次加息幅度并不重要，重要的是這輪加息的最終高點(diǎn)和在高點(diǎn)停留的時(shí)間。聯(lián)儲(chǔ)對市場的引導(dǎo)是有效的，聯(lián)邦基金期貨顯示12月繼續(xù)加息75bp的概率下降，但明年3月聯(lián)儲(chǔ)至少加息至525bp的概率升至63%。后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑完全依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，鮑威爾在這次FOMC上并沒有給出清晰指引。聯(lián)儲(chǔ)選擇在11月釋放放緩加息的信號，一個(gè)原因可能是聯(lián)邦基金正好進(jìn)入泰勒規(guī)則給出的中性利率區(qū)間（4-7%）。聯(lián)儲(chǔ)追趕式加息的階段完成，接下來將是緩步加息，觀察宏觀變量反饋，并據(jù)此調(diào)整貨幣政策路徑的階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹壓力超預(yù)期回落；居民和企業(yè)融資需求超預(yù)期回落