>> 興業(yè)證券-2023年債券市場年度策略：波動中的小確幸-221114
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
大小： |
3427KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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第一部分：2022年大類資產(chǎn)走勢與背后運行的邏輯
2022年為“寬貨幣+穩(wěn)信用”環(huán)境，狹義流動性寬松無法傳導(dǎo)至實體和權(quán)益市場，大類資產(chǎn)表現(xiàn)“債強股弱”。本質(zhì)上看，今年的債券小牛市是流動性寬松驅(qū)動下的行情，短端走強領(lǐng)先于長端、信用走強領(lǐng)先于利率，買入持有是最好的策略。
第二部分：中長期經(jīng)濟(jì)增長中樞下行VS 2023年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)修復(fù)
中長期我國經(jīng)濟(jì)增長中樞下行趨勢可能較為確定，但“高質(zhì)量發(fā)展”有望迎來新機(jī)遇。
疫情沖擊和地產(chǎn)風(fēng)險或為2022年經(jīng)濟(jì)的最大拖累。
2023年經(jīng)濟(jì)四大看點：政策、疫情、地產(chǎn)、外需。1）政策支持和基數(shù)效應(yīng)影響下，2023年經(jīng)濟(jì)基本面大概率將邊際回暖。2）政策組合可能呈現(xiàn)出“財政進(jìn)一步發(fā)力+貨幣進(jìn)一步寬松”態(tài)勢，政府部門加杠桿或?qū)⒊掷m(xù)。3）基建投資可能仍是經(jīng)濟(jì)增長的最重要支撐；地產(chǎn)風(fēng)險或有邊際緩解，但地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用有限；疫情防控邊際放松下消費分項大概率將迎來反彈；外需回落下出口同比下行趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，“外需放緩內(nèi)需補”。
第三部分：流動性寬松持續(xù)與核心制約
政府部門加杠桿成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)主要抓手及金融配合財政發(fā)力，2023年高貨幣增長與弱信用擴(kuò)張并存的局面可能依然存在。
2023年通脹與匯率貶值或難以成為流動性的核心制約。
暫時無解的資產(chǎn)荒，資金堰塞湖的持續(xù)可能成為無奈之舉。資金堰塞湖現(xiàn)象明顯緩解，可能需要看到資金供給端減少或者資金需求端明顯改善，當(dāng)下這兩個條件可能并不滿足，資金堰塞湖和資產(chǎn)荒大概率持續(xù)。
“降成本”可能是央行未來的主要操作手段。降低“實體融資成本”和“金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本”是政策阻力最小的方向（主要在降LPR與存款利率），央行總量寬松仍然可期。銀行間資金利率低于政策利率可能成為常態(tài)，央行可能進(jìn)一步下調(diào)公開市場操作利率向市場利率靠攏。
加強金融監(jiān)管可能是抬升資金的波動率，提高金融機(jī)構(gòu)套利的難度，而非系統(tǒng)性抬升資金利率中樞，以免傷害實體。
第四部分：波動中的小確幸
債市最為核心的決定因素仍然是資金價格走勢。經(jīng)濟(jì)修復(fù)強度不高，資金利率中樞系統(tǒng)性上行的風(fēng)險可能就不大，資金利率中樞可能在較長的時間內(nèi)維持在低位，債市的風(fēng)險可控。
2022年Q4-2023年的債券市場：波動中的小確幸。債券市場仍然存在對經(jīng)濟(jì)及流動性的預(yù)期差，2023年債券風(fēng)險仍然可控，收益率仍可能處于波動下行的態(tài)勢，波動中有小確幸。從節(jié)奏上看，可能需要注意2023年1季度末與2季度穩(wěn)增長政策加碼與經(jīng)濟(jì)修復(fù)給市場帶來一定的負(fù)面沖擊（類似2021年1季度）。
曲線策略而言，做平曲線可能是較好的策略之一，曲線平坦化的概率在上升。從資產(chǎn)性價比角度看，債券性價比不如權(quán)益，信用債性價比不如利率債，國開性價比不如國債。
風(fēng)險提示：貨幣和財政政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、信用風(fēng)險爆發(fā)加劇
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