>> 興業(yè)證券-如何看待近期的資金利率上行及債市調整壓力？-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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投資要點
10月中下旬以來資金利率明顯上行，且跨月后資金面并沒有出現(xiàn)如期轉松，帶動利率債和存單收益率明顯上行。整體呈現(xiàn)出存單利率回調幅度大于同期限國債，短端回調幅度大于長端的特征。
導致近期資金利率上行的影響因素主要包括：1）政策可能在通過適度的金融監(jiān)管抑制空轉套利。近期銀行體系凈融出明顯減少，或與金融監(jiān)管因素有關。但當下的金融監(jiān)管可能力度有限，政策層面加強金融監(jiān)管的方式可能是抬升資金的波動率，提高金融機構套利的難度，而非系統(tǒng)性抬升資金利率中樞，以免傷害實體。2）9月以來財政資金下放速度可能在明顯減緩。繳稅和專項債集中發(fā)行等因素可能在一定程度上導致了銀行間水位的降低，財政支出放緩帶來的資金投放邊際減少可能是導致近期資金利率持續(xù)上行的重要原因之一。3）“雙十一”對資金面的短期擾動。消費者下單到確認收貨期間，貨款將作為備付金100%集中交存至央行，這可能是“雙十一”影響資金面的核心邏輯。今年“雙十一”對資金面的擾動可能呈現(xiàn)出“擾動幅度減小+擾動時間增加”的特征，對近期資金利率上行有一定解釋力度但可能不是主要矛盾。
資金利率中樞定價本質是宏觀問題，基本面偏弱可能決定了目前資金利率沒有趨勢上行的基礎。中長期看，央行行為和實體融資需求可能是資金利率中長期趨勢的最核心決定因素。目前資金利率沒有趨勢上行的基礎，短期擾動因素消退后資金利率中樞維持低位可能仍是大概率事件。1）實體融資需求較差、企業(yè)和居民部門預期偏弱狀態(tài)仍未發(fā)生根本變化，資金需求端可能難以支撐資金利率中樞趨勢上行；2）“降成本”和“寬信用”可能仍是央行貨幣政策的首要目標，央行貨幣政策維持寬松的方向較為確定，資金供給端可能也難以支撐資金利率中樞趨勢上行。
基本面偏弱支撐債市的核心邏輯未變，但情緒擾動下債市波動性可能將明顯上升。核心邏輯在于：1）防疫政策優(yōu)化+地產政策持續(xù)放松，市場對經濟悲觀的預期逐步修正，也進入不能證偽的階段，在這種環(huán)境下債券市場做多需要更多正向的催化劑。2）資金利率有所上行且波動增加，增加了杠桿操作的難度，今年以來曾經一度占優(yōu)的“套息+杠桿”策略的實用性下降。3）近期存單利率上行，接下來是否會引發(fā)機構的贖回存在不確定性。3）總體來看，市場最為核心的邏輯為是否能夠推進寬信用，以及推進寬信用過程中需要寬貨幣來配合，當下市場的風險更多是情緒層面的而非實質層面的。債券方向仍然是看多的，核心邏輯未變，但確實操作難度比今年3-8月份和10月初要明顯偏大。
風險提示：央行貨幣政策超預期、房地產政策超預期、防疫政策超預期
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