>> 興業(yè)證券-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：預(yù)期轉(zhuǎn)暖與實(shí)際疲弱之間的沖突-221115
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇 |
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工業(yè)增加值當(dāng)月同比小幅回升，但當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)的絕對水平可能仍然偏弱。本月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速絕對水平仍然偏低，且相比9月明顯回落，這固然與低基數(shù)因素的消退有關(guān)，也反映出疫情影響下我國經(jīng)濟(jì)可能仍然處于供需兩弱、生產(chǎn)疲軟的狀態(tài)，10月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速偏弱也與近期高頻數(shù)據(jù)的表現(xiàn)指向基本一致。
固定資產(chǎn)投資增速小幅回落，房地產(chǎn)投資對于固定資產(chǎn)投資的拖累仍在加深。1）地產(chǎn)板塊低迷依舊，房地產(chǎn)投資、商品房銷售、房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比較上月仍未見明顯好轉(zhuǎn)；2）基建投資仍維持高位，但建筑施工終端需求可能仍然偏弱；3）制造業(yè)投資同比小幅回落，但高技術(shù)制造業(yè)投資仍持續(xù)走強(qiáng)。
疫情影響下社零消費(fèi)同比增速繼續(xù)回落，線下消費(fèi)和可選消費(fèi)受損尤其明顯。從商品消費(fèi)的角度來看，10月必選消費(fèi)走強(qiáng)，可選消費(fèi)則普遍走弱。這可能說明疫情影響下線下消費(fèi)和可選消費(fèi)受損較為明顯。此外，家電、建筑及裝潢材料、家具等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的商品零售同比增速仍處低位，地產(chǎn)疲軟對社零消費(fèi)的拖累仍在持續(xù)，且存在拖累進(jìn)一步加深的跡象。
全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持穩(wěn)定，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率繼續(xù)回升，居民就業(yè)仍有一定壓力。整體來看，本月失業(yè)率仍有小幅回升，目前全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均在5.5%及以上，或表明居民就業(yè)仍存在一定壓力?！胺€(wěn)就業(yè)”、“保民生”大概率仍將是后續(xù)政策關(guān)注的重要方向之一。
近期政策密集出臺，經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期明顯上行，但實(shí)質(zhì)上經(jīng)濟(jì)疲軟支撐債市的核心邏輯未變。債券方向仍然是看多的，但情緒擾動下債市波動性可能將明顯上升。10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱，房地產(chǎn)投資對于經(jīng)濟(jì)增長的拖累進(jìn)一步加深。近期政策的密集出臺帶動經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期明顯上行，債市逆風(fēng)因素增多，債市的波動性可能將明顯上升。核心邏輯在于：1）防疫政策優(yōu)化+地產(chǎn)政策持續(xù)放松，市場對經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期逐步修正，債券市場做多需要更多正向的催化劑。2）資金利率有所上行且波動增加，增加了杠桿操作的難度。3）近期存單利率上行，接下來是否會引發(fā)機(jī)構(gòu)的贖回存在不確定性。4）總體來看，市場最為核心的邏輯為是否能夠推進(jìn)寬信用，以及推進(jìn)寬信用過程中需要寬貨幣來配合，當(dāng)下市場的風(fēng)險更多是情緒層面的而非實(shí)質(zhì)層面的。債券方向仍然是看多的，當(dāng)下市場情緒仍然較為悲觀，多空博弈明顯，但核心邏輯未變，確實(shí)操作難度比今年3-8月份和10月初要明顯偏大。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策和財政政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期
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