>> 興業(yè)證券-債市負(fù)反饋的起源、過程與后市演繹-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
1214KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,徐琳 |
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本輪債市回調(diào)沿著“資金面收斂-穩(wěn)增長預(yù)期發(fā)酵-負(fù)債端負(fù)反饋”這一鏈條演繹。
本輪債市回調(diào)與基本面關(guān)系不大，投資者難以從基本面角度提前預(yù)判風(fēng)險。但是從債市增量資金和機構(gòu)行為的角度，可以提供一些領(lǐng)先信號：1）9月底以來，部分資金可能流出債市。觀察指標(biāo)指標(biāo)包括①場內(nèi)中長久期國債ETF份額，②場內(nèi)貨基份額，③同業(yè)存單指數(shù)基金份額等。2）從投資者交易行為來看，貨基已提前轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，部分期限現(xiàn)券換手率也處于高位，指向投資者多空分歧程度加大。
本輪債市回調(diào)或已演繹到中后期，后續(xù)需要觀察負(fù)債端贖回壓力的變化。
11月以來，本輪債市回調(diào)的演繹可以分為以下幾個階段：1）初期（11月初-11月10日）：跨月后，資金面沒有如市場預(yù)期的轉(zhuǎn)松，市場加杠桿行為較前幾個月明顯減少。2）中期（11月11日-11月14日）：伴隨著防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)融資邊際放松的政策出臺，投資者對穩(wěn)增長的預(yù)期明顯上行，債市下跌。3）后期（11月15日至今）：機構(gòu)負(fù)債端開始出現(xiàn)贖回和負(fù)反饋，基金和理財在二級市場無差別賣出債券，但銀行自營和保險機構(gòu)明顯買入，多空分歧加大，市場籌碼開始切換。
11月17日起央行加大逆回購?fù)斗帕?，從利率互換來看，市場情緒有所緩和，最恐慌的時候可能已經(jīng)過去。本輪債市回調(diào)可能已進入中后期，后續(xù)需要觀察機構(gòu)負(fù)債端的贖回壓力的變化。
2020年6月底-7月中旬、2021年1月中下旬2次債市調(diào)整引發(fā)負(fù)債端負(fù)反饋的歷史經(jīng)驗表明：
1）若債市回調(diào)觸發(fā)負(fù)債端贖回壓力增大，持續(xù)時間可能在2周左右。
2）負(fù)債端負(fù)反饋對短端的利空是較為確定的，短端回調(diào)幅度可能大于長端。
3）若債市出現(xiàn)負(fù)反饋，央行大概率會加大公開市場操作投放量加以對沖。
4）若同一時期股市表現(xiàn)偏強，則可能出現(xiàn)債市資金流入股市的情況。反之，則短期內(nèi)流出債市的資金大概率仍在銀行體系內(nèi)，最終可能仍會回流債券市場。
短期內(nèi)，負(fù)債端的穩(wěn)定性是債市的主要矛盾。本輪基本面對債市的利空有限，央行反應(yīng)也較為及時。參考?xì)v史經(jīng)驗，本輪回調(diào)的時間可能在兩周內(nèi)，下周可能是重要的觀察時點。后續(xù)機構(gòu)負(fù)債端大概率趨于穩(wěn)定，本輪債市調(diào)整使短端利率債，二級資本債/永續(xù)債的投資價值凸顯。4季度-明年1季度，市場可能反復(fù)博弈預(yù)期，長端利率債波動可能放大。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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