>> 興業(yè)證券-可轉(zhuǎn)債研究：負債端企穩(wěn)后的積極期-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 2041KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,蔡琨 |
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投資要點
負債端壓力短期充分釋放
本周，資金利率出現(xiàn)了較為明顯的修復，也帶來市場預期的好轉(zhuǎn)，從微觀層面上也能觀察到負反饋短期出盡的一些信號：1）資金利率回落，債券收益率也跟隨企穩(wěn)回落。2）轉(zhuǎn)債一些觀察負反饋的指標也在上周五開始顯著好轉(zhuǎn)。3）微觀層面，一些標桿個券也出現(xiàn)了估值層面的修復。
結(jié)構(gòu)來看，自主可控相關(guān)方向展現(xiàn)出溢價率保護、地產(chǎn)等強勢方向給予溢價增厚，而醫(yī)藥等前期溢價率抬升明顯方向則有所壓縮：1）自主可控為代表的高端制造方向，在正股走弱的情況下，展現(xiàn)了不錯的抗跌性。2）部分正股有表現(xiàn)的品種，獲得了相對正股更大的彈性。3）部分正股走弱方向溢價率出現(xiàn)壓縮。從8月高點以來，轉(zhuǎn)債估值調(diào)整幅度較大，但調(diào)整后的水平依然在歷史高分位。
偏股型轉(zhuǎn)債占優(yōu)
中期來看，估值風險和債市風險依然是未出清的因素；從2016年、2020年兩輪的轉(zhuǎn)債市場估值調(diào)整來看，可以有以下幾點結(jié)論：
1）在短期負債端壓力釋放后，后續(xù)債市、股市若有表現(xiàn)，轉(zhuǎn)債的估值壓力將顯著緩解；
2）若債市在中期維度依然會有較大風險，那么偏債型轉(zhuǎn)債潛在的壓力會相對更大，尤其在目前債性品種相對更貴的前提下；
3）轉(zhuǎn)債的壓力更多出現(xiàn)在股市沖高回落、疊加債市調(diào)整的“雙殺階段”
市場策略：階段底部區(qū)域，優(yōu)化結(jié)構(gòu)
權(quán)益市場博弈情緒較強，依然需要等待指數(shù)層面的催化因素，而以長打短依然是更為可行階段。方向來看，短期經(jīng)濟壓力+信用壓力下，地產(chǎn)政策持續(xù)推出會帶來產(chǎn)業(yè)鏈的一些正反饋。但從中期來看，目前調(diào)整較大的科創(chuàng)、高端制造方向的賠率和性價比明顯更高，順周期方向也有一定提前布局的空間。
轉(zhuǎn)債性價比大幅提升，結(jié)構(gòu)上偏向股性轉(zhuǎn)債。結(jié)構(gòu)上依然以權(quán)益的修復方向為主。其中，疫情政策放松、地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈政策的連續(xù)性，可能帶來相關(guān)板塊資金的流入，具備階段性博弈價值。自主可控為代表的高端制造品種，在轉(zhuǎn)債估值大幅壓縮之際，具備更強的中期配置價值。
風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監(jiān)管政策超預期
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