>> 興業(yè)證券-信用債回顧：地產(chǎn)行業(yè)政策和條款頻頻出臺，執(zhí)行情況需進(jìn)一步關(guān)注-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大?。?/td>
| 2019KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
一、一級市場：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行2157.48億元，較上周（1534.65億元）環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升，本周信用債凈融資-734.97億元，較上周-1113.05億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1254.17億元，較上周的708.40億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為466.81億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模903.31億元，較上周的826.25億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-268.17億元。
分主體評級看，AA+、AA、AA-及以下等級信用債凈融資均為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-60.6億元、-477.01億元和-201.21億元，分別較上周環(huán)比變化731.77億元、-286.08億元和-42.46億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、江蘇、廣東等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增湖北、天津等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.23%，而上周為3.56%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為1.94年，而上周為2.08年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。除5、7年期AA等級城投債收益率和3、5、7年期AA-等級城投債收益率上行，其余各等級各期限城投債收益率均下行；除5年期AA+等級中票收益率上行，其余各等級各期限中票收益率均下行。其中1年期AAA等級城投債收益率下行幅度最大（13.37bp）；1年期AAA等級中票收益率下行幅度最大（13.05bp）。信用利差方面，本周，各等級各期限城投債信用利差表現(xiàn)分化，1、3、5、7年期AAA等級和1年期AA和AA-等級城投債信用利差收窄，其余各等級各期限城投債信用利差均走闊；1、3、5年期AAA等級、5、7年期AA等級和5年期AA-等級中票信用利差收窄，其余各等級各期限中票信用利差均走闊。等級利差方面，本周，各等級各期限城投債等級利差均走闊；3年期AA和AA-等級中票等級利差走闊（10.01bp），5年期AA-和AA等級中票等級利差收窄（0.99bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當(dāng)前（截至11月25日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中3、5、7年期AA-等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對于中票，當(dāng)前各期限、各等級中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1年期AAA等級中票信用利差處于2012年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，1、3、5年期AA-等級中票信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率表現(xiàn)分化。本周短端資金利率表現(xiàn)分化，中期資金利率下行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五下行26.13bp，R007較上周五上行24.90bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五下行5.00bp，本周下行5.30bp。央行公開市場操作方面，本周累計(jì)開展230億元逆回購操作，有4010億元逆回購到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠3780億元。
地產(chǎn)行業(yè)政策和條款頻頻出臺，具體的執(zhí)行情況需進(jìn)一步關(guān)注。本周，農(nóng)行、中國銀行等大行與個(gè)別房企簽訂戰(zhàn)略合作，內(nèi)容涉及授信額度以及房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個(gè)人住房按揭貸款、并購貸款、債券承銷與投資等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，以進(jìn)一步加深合作。此外，交易商協(xié)會也受理了部分房企的儲價(jià)式注冊發(fā)行，同時(shí)中債增進(jìn)公司同步受理企業(yè)增信業(yè)務(wù)意向?？紤]到近期出臺的地產(chǎn)相關(guān)政策頻繁，尤其是對于房企的融資層面有更多的正向反饋，政策邊際層面的正向加碼是在確認(rèn)的。然而，從現(xiàn)在房地產(chǎn)行業(yè)整體再融資鏈條的脆弱性考慮，政策的具體執(zhí)行情況可能是當(dāng)前債券投資者更需要關(guān)注的要點(diǎn)，一方面這影響著房企的信用修復(fù)節(jié)奏和層次，這個(gè)過程可能時(shí)間較長并且其中的信用分化也將持續(xù)。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在41.2%左右（上周為39.2%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評級來看，當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、公用事業(yè)等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在四川、江西、江蘇等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在四川、江蘇、江西等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、園區(qū)平臺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期
|
|
