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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
　　本周各等級各期限各品種信用債信用利差表現(xiàn)分化。本周理財(cái)贖回引發(fā)的負(fù)反饋緩和，影響債市的主要矛盾是降準(zhǔn)和寬信用的擔(dān)憂，債市整體呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢，信用債收益率也大多下行，但市場仍較為謹(jǐn)慎，高等級信用利差大多收窄，低等級信用利差大多走闊。從估值+流動性的角度來看，當(dāng)前偏高等級+偏短久期信用債交易盤參與的性價(jià)比相對較高。
　　等級利差方面，本周信用債等級利差大多走闊。
　　期限利差方面，本周信用債期限利差大多走闊。10月以來短端大幅調(diào)整下信用債期限利差演繹“熊平”，本周短端對上周的超調(diào)有所修正，期限利差大多走闊，對于負(fù)債端穩(wěn)定、對估值波動相對不敏感的機(jī)構(gòu)，高等級+長久期信用債的配置價(jià)值依然可以關(guān)注。
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)信用利差大多走闊；本周除央企外，地方國企和民企產(chǎn)業(yè)債的信用利差皆有所走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果，短期對民企地產(chǎn)債整體上依然需要謹(jǐn)慎。
　　鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵行業(yè)和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所走闊。
　　建材&化工：本周除AAA等級建筑材料外，其他各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
　　房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆有所走闊；除AA級外，本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周央企和民企房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄，而地方國企利差則有所走闊。
　　城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多走闊，除AAA外，其他各等級城投債信用利差皆有所走闊。今年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，短久期下沉策略的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
　　天津&云南：本周AAA級天津城投和云南城投信用利差有所走闊，AA+級信用利差則有所收窄。
　　山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差皆有所走闊。
　　湖北&河南：本周除AAA和AA+級湖北城投利差收窄外，其他各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
　　四川&重慶：本周AAA級四川城投和AAA/AA級重慶城投信用利差有所收窄，其他各等級四川城投和重慶城投信用利差有所走闊。
　　江蘇&浙江：本周除AAA級外，其他各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來看，本周除AAA級產(chǎn)業(yè)債外，其他各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
　　從超額利差來看，本周各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所走闊。
　　銀行永續(xù)債/二級資本債：
　　本周除AA級中小銀行外，各等級各類型銀行二級資本債的信用利差皆收窄；各等級各類型銀行永續(xù)債的信用利差皆有所走闊。
　　本周各等級各類型銀行二級資本債的超額利差大多走闊，銀行永續(xù)債的超額利差皆有所走闊。
　　證券/保險(xiǎn)公司次級債：
　　證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債（不含永續(xù)債）的信用利差皆有所走闊，超額利差表現(xiàn)分化。
　　證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差皆有所走闊，超額利差皆有所收窄。
　　保險(xiǎn)公司次級債：本周各等級保險(xiǎn)公司次級債的信用利差和超額利差皆有所收窄。
　　由于銀行二級資本債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
　　本周理財(cái)贖回引發(fā)的負(fù)反饋緩和，同時(shí)考慮到未來結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象可能會長期存在，相對偏高等級+偏短久期信用利差不具備大幅回調(diào)的基礎(chǔ)，從估值的角度也跌出了一定性價(jià)比，建議投資者可以重點(diǎn)把握偏高等級（隱含評級AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以內(nèi)）信用利差階段性可能的壓縮機(jī)會，同時(shí)由于其流動性相對較好，該階段參與也有一定的防御能力；但中低等級+中長久期信用利差或仍有進(jìn)一步上行的壓力，尤其是對于交易盤來說，整體上建議保持謹(jǐn)慎。
　　從品種來看，當(dāng)前可以重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)資質(zhì)（隱含評級AA+及以上）的銀行二級資本債和永續(xù)債（尤其是銀行二級資本債）的參與機(jī)會，擁有“安全性高+有品種溢價(jià)+流動性好”等優(yōu)勢，兼具配置價(jià)值和交易價(jià)值，投資者可以擇機(jī)把握2年期左右銀行二級資本債的參與契機(jī)。同時(shí)信用債防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，高等級拉久期優(yōu)于短久期下沉，大方向上建議適度降杠桿和降久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期