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2022年11月中采制造業(yè)PMI為48%（環(huán)比-1.2個百分點(diǎn)），非制造業(yè)PMI為46.7%（環(huán)比-2個百分點(diǎn)），綜合PMI為47.1%（環(huán)比-1.9個百分點(diǎn)）。我們對此點(diǎn)評如下：
　　供需兩端繼續(xù)走弱，制造業(yè)PMI指數(shù)低位進(jìn)一步回落。11月制造業(yè)PMI錄得48%，環(huán)比上月大幅回落1.2個百分點(diǎn)；其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)環(huán)比上月均大幅回落，且位于榮枯線以下。本月我國制造業(yè)PMI各分項(xiàng)全面走弱，生產(chǎn)和需求狀況較上月均出現(xiàn)明顯惡化。本土疫情反復(fù)是本月我國制造業(yè)PMI供需兩端低位進(jìn)一步回落的主要原因，后續(xù)應(yīng)持續(xù)關(guān)注本土疫情演繹，以及疫情防控政策變化對于經(jīng)濟(jì)基本面的影響。
　　價格指數(shù)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)大幅回落，制造業(yè)被動累庫狀況持續(xù)。本月PMI主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)、出廠價格指數(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)均大幅回落，或表明疫情沖擊下本月企業(yè)預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。在供需雙弱、生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期和原材料庫存大幅回落的背景下，產(chǎn)成品庫存卻出現(xiàn)小幅回升，這可能說明近期制造業(yè)企業(yè)被動累庫現(xiàn)象仍在持續(xù)。
　　建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度均出現(xiàn)大幅回落。本月非制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)及建筑業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)均出現(xiàn)明顯下行。在調(diào)查的21個服務(wù)行業(yè)中，有15個位于收縮區(qū)間，其中道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和業(yè)務(wù)總量明顯回落。建筑業(yè)景氣程度也出現(xiàn)一定回落，但整體水平尚可。
　　本月各分項(xiàng)指標(biāo)全面回落，拖累制造業(yè)PMI低位進(jìn)一步下行。但目前長端利率對經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的現(xiàn)實(shí)已經(jīng)明顯鈍化，短端價值可能更為確定。本月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI同步回落，經(jīng)濟(jì)基本面的“弱現(xiàn)實(shí)”得到進(jìn)一步驗(yàn)證。但目前債券市場可能已對經(jīng)濟(jì)基本面偏弱帶來的利好明顯鈍化，而對于寬信用政策加碼的利空更為敏感。短期內(nèi)穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺可能對投資者預(yù)期形成擾動，長端利率債仍可能是高波動的狀態(tài)。但推進(jìn)寬信用需要維持寬貨幣的環(huán)境，在寬信用見到明顯效果之前，資金面大概率維持寬松局面，曲線可能進(jìn)一步變陡，建議投資者把握短端的確定性。
　　風(fēng)險提示：財(cái)政和貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、疫情政策超預(yù)期