>> 興業(yè)證券-利率回顧：防疫政策放松+穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，債市大幅調(diào)整-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,羅雨濃 |
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資金面：平穩(wěn)跨月。本周三是11月最后一個交易日，受跨月因素影響資金面在前半周偏緊，周四及周五大幅轉(zhuǎn)松，DR007運行在1.62-2.02%的范圍，R001運行在1.14-2.17%的范圍。周一至周五央行分別開展550億元、800億元、1700億元、100億元和20億元逆回購操作，全周公開市場累計凈投放2940億元。央行在周三大幅提高逆回購?fù)斗帕浚宫F(xiàn)出對資金面的呵護態(tài)度。結(jié)合資金利率走勢來看，2.0%的7天逆回購操作利率可能是央行合意的利率區(qū)間上限，而不是DR007的運行中樞。
一級市場：需求較弱。本周利率債需求較弱，全場倍數(shù)普遍不高，多數(shù)期限費后中標(biāo)利率高于二級。周一是招標(biāo)情緒最弱的時點，3年和5年農(nóng)發(fā)全場倍數(shù)僅為2.1和2.31，隨后幾個交易日參與情緒有所升溫。資金在短端和長端之間沒有特別偏好，7年這種典型的配置品種需求相對更好，7年國開和農(nóng)發(fā)全場倍數(shù)均在5以上。
二級市場：防疫和地產(chǎn)政策變化超預(yù)期，債市大幅調(diào)整。本周穩(wěn)地產(chǎn)政策進一步加碼，防疫政策放松從預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實，導(dǎo)致基本面預(yù)期回暖和債市大幅調(diào)整。具體而言，周一，經(jīng)過一個不平凡的周末后，防疫政策放松預(yù)期再度升溫，另外證監(jiān)會宣布恢復(fù)上市房企再融資，穩(wěn)地產(chǎn)“第三支箭”射出，債市情緒遭受沖擊，當(dāng)天220019上行3bp。周二，國家衛(wèi)健委發(fā)布加強老年人疫苗接種的通知，防疫放松的預(yù)期進一步發(fā)酵，大金融和酒店旅游板塊大漲，債市情緒繼續(xù)被壓制，當(dāng)天220019上行2bp。周三11月PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，但對市場影響有限，北京、廣州、成都等地防疫政策邊際放松利空債市，疊加資金面顯著收緊的沖擊，當(dāng)天220019上行2.75bp。周四，跨月后資金面大幅轉(zhuǎn)松，債市對防疫放松的利空鈍化，當(dāng)天債市情緒有所修復(fù)，220019下行2bp。周五，消息面并無重要催化劑，各地防疫放松的新聞繼續(xù)敲打債市情緒，當(dāng)天220019上行0.75bp。全周十年國債活躍券220019累計上行6.5 bp，十年國開活躍券220215累計上行6.5bp。
期限利差：國債曲線走平。本周國債10-1利差收窄5bp至71bp，國開10-1利差走闊1bp至71bp，國債和國開曲線形態(tài)出現(xiàn)分化。本周國債和國開各期限均出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，收益率曲線呈現(xiàn)整體上移。國債調(diào)整幅度最大的是1年，國開調(diào)整幅度最大的是5年，這種分化可能主要受交易和估值層面的擾動所致。本周債市遭受的沖擊是全方位的，“流動性寬松+地產(chǎn)困境+疫情”這三點做多債市的邏輯都被動搖，因此不同久期的國債和國開收益率均大幅上行。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期
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