>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一級凈融資持續(xù)為負，信用債收益率仍在上行-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量環(huán)比上升、凈融資環(huán)比下降
本周信用債共發(fā)行2048.33億元，較上周（1902.35億元）環(huán)比上升；由于償還量上升，本周信用債凈融資-852.90億元，較上周-540.72億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1272.51億元，較上周的944.90億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為356.58億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模775.82億元，較上周的957.45億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-496.32億元。
分主體評級看，AA-及以下等級信用債凈融資為正，其他等級信用債凈融資均為負；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為-278.51億元、-584.11億元和9.72億元，分別較上周環(huán)比變化-30.01億元、-340.29億元和58.12億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在北京、廣東、江蘇等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增陜西、云南等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周信用債認購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.92%，而上周為3.94%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.17年，而上周為2.01年。
二、二級市場：本周信用債收益率均上行
本周信用債收益率均上行。各等級各期限城投債收益率均上行，其中1年期AA-等級上行最為明顯（39.45bp)；各等級各期限中票收益率均上行，其中1年期AA和AA-等級上行幅度最大（25.41bp)。信用利差方面，本周，各等級各期限城投債信用利差均走闊，其中1年期AA-等級走闊最為明顯（31.43bp)；各等級各期限中票信用利差均走闊，其中5年期AA和AA-等級走闊幅度最大（18.84bp)。等級利差方面，本周，各等級各期限城投債等級利差均走闊，其中5年期AA-等級走闊最為明顯（15.00bp)；各等級各期限中票等級利差均走闊，其中3年期AA、AA-等級走闊最為明顯（6.00bp)。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當(dāng)前（截至12月16日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1年期AAA等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上；對于中票，當(dāng)前各期限、各等級中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1、5、7年期AA等級、1年期AAA等級城投債信用利差處于2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上。
本周資金利率上行。本周短端資金利率與中期資金利率均上行。短端資金價格方面，R001較上周五上行16.03bp，R007較上周五上行26.25bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五上行8.00bp，本周上行6.60bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展490億元逆回購操作，有100億元逆回購到期，有MLF投放6500億元，有MLF回籠5000億元，央行本周實現(xiàn)凈投放1890億元。
2022年12月15-16日，中央經(jīng)濟工作會議召開，安排部署2023年經(jīng)濟工作。在會議中就房地產(chǎn)板塊也提出了較多指示。1）會議在繼續(xù)強調(diào)“房住不炒”的同時，提出要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項工作。預(yù)計后續(xù)就地產(chǎn)項目層面各個地方會繼續(xù)推進更多的穩(wěn)定措施，相關(guān)資金的運營情況、拉動效應(yīng)需要持續(xù)關(guān)注。2）對房企態(tài)度上，提示要滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況。這種風(fēng)險化解的思路與這兩個月持續(xù)推行的諸多針對房企的政策方向一致，后續(xù)政策落地的節(jié)奏和對地產(chǎn)信用市場的穩(wěn)固能力是影響資本市場尤其是地產(chǎn)債的關(guān)鍵。3）提出要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求。后續(xù)預(yù)計在推動房地產(chǎn)需求端的政策也將持續(xù)發(fā)力。持續(xù)關(guān)注政策對市場拉動的有效時點。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所上行，占比中樞在59.4%左右（上周為52.1%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所上行。分主體評級來看，當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等領(lǐng)域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在江蘇、山東、四川等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在江蘇、四川、天津等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、區(qū)縣級/縣級市平臺。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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