>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：理財贖回壓力仍在，信用利差調(diào)整延續(xù)-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 3838KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周除1年期AAA級銀行二級資本債外，其他各等級各期限各品種信用債信用利差皆走闊。本周債市長端小幅下行，但信用債贖回壓力仍在，信用利差大幅走闊的趨勢延續(xù)；后半周信用利差有所收窄，持續(xù)關(guān)注債市情緒的邊際變化。經(jīng)過這幾周的調(diào)整，從估值+流動性的角度來看，對于交易盤來說，當前偏高等級+偏短久期信用債參與的性價比相對較高。
等級利差方面，本周信用債等級利差大多走闊。
期限利差方面，本周各品種信用債期限利差大多收窄。對于負債端穩(wěn)定、對估值波動相對不敏感的機構(gòu)，高等級+長久期信用債的配置價值凸顯，建議逐漸加倉。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所走闊；本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆有所走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果，短期對民企地產(chǎn)債整體上依然需要謹慎。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵行業(yè)和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所走闊。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票皆有所走闊；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周央企、地方國企和民企房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所走闊。
城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多有所走闊，各等級城投債信用利差皆有所走闊。今年以來城投負面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風險的重要性在提升，短久期下沉策略的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。
天津&云南：本周除AA+級天津城投外，各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所走闊。
山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差皆有所走闊。
湖北&河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所走闊。
四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
從超額利差來看，本周除AA級產(chǎn)業(yè)債外，其他各類各等級一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆有所走闊。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債信用利差皆有所走闊。
本周除AA級股份制商業(yè)銀行外，各等級各類型銀行二級資本債和銀行永續(xù)債超額利差皆有所走闊。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債（不含永續(xù)債）的信用利差和超額利差皆有所走闊。
證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆走闊。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債的信用利差、超額利差皆有所走闊。
由于銀行二級資本債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
本周理財贖回壓力仍在，信用債繼續(xù)調(diào)整；但機構(gòu)行為變化下，未來信用利差或面臨結(jié)構(gòu)性重估，信用利差的結(jié)構(gòu)性分化現(xiàn)象將進一步加劇。當前需要持續(xù)關(guān)注贖回負反饋的動態(tài)變化，如果市場情緒有所企穩(wěn)，投資者可以重點把握偏高等級（隱含評級AA+及以上）+偏短久期（期限在2年以內(nèi)）信用利差階段性可能的壓縮機會，同時由于其流動性相對較好，也有一定的防御屬性；但對于中低等級+中長久期信用債，建議交易盤保持謹慎。對于高等級+長久期信用債，配置價值已經(jīng)凸顯，建議配置盤逐漸加倉。
從品種來看，當前可以重點關(guān)注優(yōu)資質(zhì)（隱含評級AA+及以上）的銀行二級資本債和永續(xù)債（銀行二級資本債性價比更高）的參與機會，擁有“安全性高+有品種溢價+流動性好”等優(yōu)勢，兼具配置價值和交易價值，利差超調(diào)下，交易盤可以擇機把握AA+及以上偏短久期二級資本債的參與契機。同時信用債防風險的重要性在提升，大方向上建議適度降杠桿和降久期。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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