>> 興業(yè)證券-債券研究：“沃爾克時刻”啟示錄-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 1004KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平，左大勇，羅雨濃 |
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投資要點
1979-1982年美國基本面：
o “沃爾克時刻”強硬的貨幣緊縮使美國經(jīng)濟在1980-1982年陷入“W型衰退”；
o制造業(yè)和房地產(chǎn)是美國經(jīng)濟最先走弱的部門，但它們走弱到美國真正進入衰退還有較長一段時滯；
o消費和投資和基本面同步性較高，是觀察美國經(jīng)濟周期更有效的指標。
1979-1982年美國通脹：
o 1977年1月-1980年3月為美國通脹的上行階段，第二次石油危機是這輪通脹的主要推手之一，但不是主要原因；
o核心服務(wù)價格上漲導(dǎo)致美國通脹在1980年9月-1981年3月之間出現(xiàn)反復(fù)，勞動力市場供需矛盾緩和是這輪通脹壓力緩解的真正拐點。
1979-1982年美聯(lián)儲政策：
o “前沃爾克”時期，美聯(lián)儲已經(jīng)開始收緊貨幣，但緊縮力度尚不足以遏制通脹，1979年10月6日聯(lián)儲FOMC會議是具有歷史意義的轉(zhuǎn)折點；
o美聯(lián)儲在1980年4月-8月短暫轉(zhuǎn)向?qū)捤桑潞笞C明這是一次政策失誤。美聯(lián)儲貨幣政策的真正拐點出現(xiàn)在1981年7月。
“沃爾克時刻”對當(dāng)下的啟示：鮑威爾不會讓1980年4-8月的政策失誤重演，勞動力市場和核心服務(wù)價格是通脹后期最關(guān)鍵的變量。當(dāng)前市場對美債的定價中，給予衰退的權(quán)重過高，對于通脹韌性的估計不足，未來預(yù)期差更可能的方向是市場低估了通脹的韌性和聯(lián)儲加息的最終高點以及停留在高點的時間。2023年全年來看，我們對美債并不悲觀，但機會主要在下半年，2023年上半年，聯(lián)儲鷹派程度超預(yù)期會導(dǎo)致市場對美債定價進行修正，屆時美債會出現(xiàn)更好的配置時點。
風(fēng)險提示：美國通脹壓力超預(yù)期緩和，進而導(dǎo)致聯(lián)儲提前結(jié)束加息，美債牛市開啟時間可能提前；聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)鴿時點和程度超出預(yù)期，導(dǎo)致美債利率高點低于我們的預(yù)期；美國金融部門發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，導(dǎo)致聯(lián)儲在超預(yù)期降息
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