>> 興業(yè)證券-信用債回顧：一二級市場皆迎“開門紅”，關(guān)注個體超預期行為后續(xù)演繹-230107
| 上傳日期： |
2023/1/8 |
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| 2498KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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一、一級市場：信用債發(fā)行量、凈融資均環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行1799.94億元，較上周（927.49億元）環(huán)比上升；由于發(fā)行量上升、償還量減少，本周信用債凈融資944.52億元，較上周2331.18億元環(huán)比上升。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模702.79億元，較上周的564.81億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為330.29億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1097.15億元，較上周的362.68億元環(huán)比上升，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為614.23億元。
分主體評級看，AA-及以下凈融資為負，AAA、AA+、AA等級信用債凈融資均為正；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國企和民企信用債凈融資分別為255.00億元、731.02億元和-41.50億元，分別較上周環(huán)比變化1238.50億元、1539.50億元和497.70億元。
分地區(qū)看，本周一級信用債發(fā)行主要分布在江蘇、上海、北京等地區(qū)；本周信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認購倍數(shù)越大，意味著有效認購數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標上限-票面利率和認購倍數(shù)來看，本周產(chǎn)業(yè)債認購熱情有所下降，城投債認購熱情有所上升。
本周信用債一級市場的信用債發(fā)行成本環(huán)比上升，加權(quán)票面利率為3.64%，而上周為4.07%；本周信用債一級市場的信用債發(fā)行期限環(huán)比下降，加權(quán)發(fā)行期限為1.41年，而上周為1.62年。
二、二級市場：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。除5年期AA-等級、7年期AA、AA-等級城投債收益率上行外，其余各等級各期限城投債收益率均下行，其中1年期AA等級下行最為明顯（22.92bp）；各等級各期限中票收益率均下行，其中1年期AA等級下行幅度最大（22.83bp)。信用利差方面，本周，除7年期AA、AA-等級城投債信用利差走闊外，其余各等級各期限城投債信用利差均收窄，其中3年期AAA等級收窄最為明顯（27.29bp）；除7年期AA等級中票信用利差走闊外，其余各等級各期限中票信用利差均收窄，其中1年期AA等級收窄幅度最大（25.79bp）。等級利差方面，本周，除5年期AA等級城投債等級利差收窄外，其余各等級各期限城投債等級利差均走闊，其中3年期AA-等級走闊最為明顯；除3年期AA等級中票等級利差收窄，3年期AA等級中票等級利差保持不變外，其余各等級各期限中票等級利差均走闊，其中5年期AA-等級走闊最為明顯。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對于城投債，當前（截至1月6日）各期限、各等級城投信用利差分位數(shù)水平表現(xiàn)分化，其中1、3、5年期AAA等級城投債信用利差處于2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級城投債信用利差均處在2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上；對于中票，當前各期限、各等級中票信用利差分位數(shù)水平同樣分化明顯，其中1年期AAA中票信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，3年期AAA、1、7年期AA等級中票信用利差處于2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其余各期限各等級中票信用利差均處在2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上。
本周資金利率均下行。本周短端資金利率和中期資金利率均下行。短端資金價格方面，R001較上周五下行169.62bp，R007較上周五下行87.94bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五下行8.70bp，本周下行8.00bp。央行公開市場操作方面，本周累計開展570億元逆回購操作，有16580億元逆回購到期，央行本周實現(xiàn)凈回籠16010億元。
個別主體的超預期行為暫未造成現(xiàn)階段板塊的短期壓力，建議持續(xù)關(guān)注城投板塊后續(xù)的波動與分化。2022年12月30日，遵義道橋發(fā)布銀行貸款展期方案，在國發(fā)2號文和114號文對貴州城投平臺債務風險化解的支持下將155.94億元銀行貸款期限調(diào)整為20年，前10年僅付息，后10年分期還本。此外，遵義道橋在公告中也表明力保公開債券按時還本付息的決心。事件發(fā)生至現(xiàn)階段，各等級各期限城投債整體收益率大多下行，未表現(xiàn)出明顯的波動。不過，考慮到超預期事件可能帶來的后續(xù)不穩(wěn)定性，需要持續(xù)關(guān)注事件后續(xù)進展以及相關(guān)細分板塊的表現(xiàn)。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周有所下行，占比中樞在49.0%左右（上周為47.3%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評級來看，當前的市場環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評級的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評級城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、綜合、非銀金融等領域，且以AAA及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在四川、江蘇、山東等地區(qū)，其中投資者對城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在四川、江蘇、江西等地區(qū)。分行政級別來看，本周投資者對城投債的低估值成交更多集中在地級市、園區(qū)平臺。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化，政策超預期。
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